金杯电工(002533)：扁电磁线与线缆双轮驱动 业绩实现稳健增长

事件：公司发布2023 年年报，业绩实现稳健增长。


　　1）2023 年实现收入152.93 亿元，同比+15.83%；实现归母净利润5.22亿元，同比+41.06%；实现扣非净利润4.89 亿元，同比+46.47%；毛利率11.29%，同比-0.25pct；净利率3.87%，同比+0.70pct；2）对应Q4 收入43.09 亿元，同比+19.66%，环比+3.11%；归母净利润1.64 亿元，同比+54.08%，环比+33.94%；扣非净利润1.49 亿元，同比+70.28%，环比+36.52%；毛利率11.18%，同比-1.11pct，环比+0.15pct；净利率4.21%，同比+0.77pct，环比+0.81pct。2023Q4 公司电磁线和电缆业务享受国家先进制造业加计5%抵减增值税税收优惠，共增加净利润0.65 亿元；增厚公司盈利水平。


　　受益于变压器&新能源车需求旺盛，公司电磁线业务实现快速增长。


　　2023 年，公司电磁线收入50.20 亿元，同比+27.20%；毛利率10.54%，同比-0.38pct；净利润2.23 亿元，同比+27.54%；实现销量7.05 万吨，同比+23.25%。受益于变压器、新能源车电机用扁电磁线需求旺盛，公司电磁线板块实现快速增长：


　　1）变压器领域：


　　Ⅰ）2023 年，变压器用扁电磁线销量同比增长约25%，特高压变压器用扁电磁线订单同比增长超2 倍；


　　Ⅱ）成功中标“2 交4 直”中川渝、陇东等特高压线路多个整站项目和国内首个“交改直”输电工程——扬镇直流项目；Ⅲ）扁电磁线直接出口销售额同比增长约26%；参加亚洲电力展、第三届中非经贸博览会、柏林线圈展、上海国际线圈及电机和变压器展，加强产品在国际市场的宣传，同时也考察了多个海外市场，进一步了解了海外电力变压器扁电磁线需求。


　　2）新能源车、超导等领域：


　　Ⅰ）新能源车电机扁电磁线销售量快速增长，2023 年新增量产项目16 个、新增定点项目22 个，并开发出电池包导电排产品，已向国内主要电池包企业供货；


　　Ⅱ）新能源车用扁电磁线建设项目二期完成投产，目前已基本具备2万吨产能；第三期综合扩能项目正式开工并稳步推进，预计2025 年投产；Ⅲ）超导线缆大幅增长，其中超导漆包线供货超600 万米、超导绞缆突破5 万米，积极参加国际磁体技术大会，展示公司超导线缆最新研发成果，获得了国际知名科研机构的青睐，为公司对标国际先进科技、培育高端市场奠定了坚实基础。


　　以本土为核心向外开拓，线缆业务稳中求进。


　　2023 年，公司电线电缆业务收入100.99 亿元，同比+13.04%；毛利率11.36%，同比-0.17pct；净利润3.47 以元，同比+41.62%；销量279 万公里，同比+12.65%。公司电缆产业中心坚持“立足本地、深耕渠道、拓展电力”十二字方针：1）深耕湖南、湖北、四川、江西本土核心区域市场；2）不断开拓周边市场：新拓重庆、新疆、云南、陕西、山西、河南、甘肃、粤港澳大湾区市场并建立销售网络；3）强化电力主网市场战略开发，达成国网四川、重庆、福建、河南、浙江等10 个省份中标，实现黑龙江、吉林、上海电网3 个空白市场的业绩突破；4）加大大客户开发，入围中国能源、中国华能、中国华电、中国大唐等“五大六小”发电集团，以及中铁、中冶、中交、中建科工、恒源石油、东方电气等战略客户；5）创新开展新媒体营销，“京东+天猫旗舰+抖音+视频号+朋友圈+百度360 媒体”组合传播，流量影响力不断凸显。


　　投资建议：公司扁线下游需持续向好叠加线缆不断深耕渠道，我们认为其业绩有望持续稳健增长。预计2024-2026 年公司营收分别为176.64/199.48/219.20 亿元，同比+15.50%/+12.93%/+9.89%；归母净利分别为5.96/6.83/7.77 亿元，同比+13.95%/+14.57%/+13.85%；EPS分别为0.81/0.93/1.06 元， 当前股价对应PE 分别为12.68/11.07/9.72 倍，首次覆盖给与“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争格局恶化等

□.刘.强./.万.伟    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司