吉祥航空(603885)：全年实现扭亏 盈利仍有提升潜力

23 年实现扭亏，利润有望进一步释放；维持“买入”吉祥航空2023 年营收200.96 亿，同增144.8%，归母净利润7.51 亿，符合业绩预告净利润6.8-8.8 亿，2022 年为净亏损41.48 亿；其中4Q23 淡季需求较弱叠加较高的油价，公司归母净亏损3.82 亿，弱于4Q19 的净亏损2.41 亿。考虑淡季民航需求较弱， 我们调整2024-26 净利润至20.07/30.09/37.45 亿（前值：26.89/37.68/-亿）。公司资源使用效率有望持续改善，与行业景气上行周期共振，实现利润进一步释放。参考16-18 年ROE 较高时期PB 均值（3.7x）以及有望更高的盈利能力，给予4.5x 2024EPB，24E BPS 为4.63 元，目标价20.80 元。维持“买入”。


　　23 年公司经营显著改善，录得量价齐升


　　公司运力较为灵活，恢复较快，23 年供给/需求分别同增105.8%/153.2%，为19 年的117%/114%，客座率为82.8%，同增15.5pct。同时公司单位客公里收益0.50 元，同比提升1.5%，其中A320 系列同增6.5%，B787 系列由于高基数同降59.9%。全年营收录得200.96 亿，超过19 年20%。单看4Q23，淡季公司运营环比回落，整体供给/需求环比下降10.8%/14.2%，为4Q19 的116%/116%，客座率83.0%，环比下降3.3pct，与4Q19 相差0.1pct。


　　4Q23 营收为42.16 亿，环比下降35.6%，相比4Q19 提升12.6%。


　　利用率提升摊薄成本，23 年盈利成功转正


　　2023 年公司营业成本为172.12 亿，运力回升使得营业成本同增54.2%，但飞机利用率同比上升2.97 小时至10.34 小时，明显摊薄公司单位扣油可用座公里成本31%，使得毛利润同比改善58.37 亿至28.84 亿，同时其他收益同增2.77 亿至9.04 亿，最终录得归母净利润7.51 亿，同比改善48.99亿。24 年伴随国际线恢复，B787 系列等机型利用率有望继续提升。单看4Q23，航空煤油出厂价均价相比4Q19 提高53%，使得毛亏损为1.68 亿，4Q19 毛利润盈亏平衡，净亏损相比4Q19 扩大1.41 亿至3.82 亿。


　　调整目标价至20.80 元，维持“买入”评级


　　我们调整24-26 净利润预测值至20.07/30.09/37.45 亿（前值26.89/37.68/-亿）。受益于行业景气上行和自身效率改善，我们认为盈利水平有望持续提升，参考2016-2018 年ROE 较高时期PB 均值（3.7x）以及有望更高的盈利能力，给予4.5x 2024E PB（较前值5x 2023E PB 下调，主因下调净利润预测，影响公司ROE 等盈利能力指标），并预测24E BPS 为4.63 元，调整目标价至20.80 元（前值23.60 元），维持“买入”。


　　风险提示：需求恢复不及预期，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，洲际航线和宽体机培育不及预期，安全事故。

□.沈.晓.峰./.黄.凡.洋    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司