德赛西威(002920)动态跟踪点评：收入利润超预期 国际化进展顺利

事件：公司公布2023 年报，23 年收入219.1 亿元，同比增长46.7%，其中Q4 收入74.38 亿元，同比增长54.2%，环比增长29.4%。公司智能座舱业务全年收入158.02 元，同比增长34.4%；智能驾驶业务收入44.9 亿元，同比增长74.4%；网联服务及其它业务收入16.2 亿元，同比增长167.4%。


　　公司23H2 智能座舱业务毛利率环比提升，超出此前预期。公司23Q4 毛利率21.54%，环比23Q3 提升2.83pct，我们认为主要原因在于：①公司Q4座舱业务规模效应展现，汇率影响减小，座舱业务毛利率提升；②智能网联服务一般在年底确认收入而其毛利率相对较高，拉高了毛利率。公司23 年智能座舱业务毛利率20.58%，其中23H2 座舱业务毛利率21.2%，环比23H1提升1.6pct，我们认为主要原因在于：公司座舱业务规模效应显现、成本端缺芯及汇率影响逐渐消除、公司高毛利率的座舱域控项目占比提升所致。


　　公司计提减值有望于1Q24 转回贡献业绩。公司23 年净利润率7.0%，其中23Q4 为7.8%，相比23Q3 提升1.7pct，相比毛利率提升较少，我们认为主要原因在于：公司研发及管理费用相比Q3 增加1.61 亿元；公司收入大幅增加，计提了更多的信用与资产减值损失，预计在24Q1 能够转回贡献利润。


　　业务方面，公司国际化进展顺利。公司在欧洲获得VOLKSWAGEN、AUDI 、STELLANTIS 、SEAT 、SKODA 、VOLVO 等客户的新项目，在印度突破TATA 和SUZUKI，在日本公司首次获得核心客户的智能驾驶项目定点。公司23 年新项目年化销售额突破245 亿元，其中座舱业务订单年化额150+亿元（22 年报100+亿元），智驾业务新订单年化80 亿元（22 年报80 亿元）。


　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年收入为292.5/370.8/459.7 亿元，归母净利润为21.8/28.4/35.5 亿元。当前股价对应PE 分别为34.3/26.3/21x，维持“买入”评级。


　　风险提示：客户车型销量不及预期；车市价格战加剧；新客户拓展不及预期

□.齐.天.翔    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司