伟星新材(002372)：盈利能力新高 份额与转型并举

23 年收入/归母净利同比-8.3%/+10.4%，维持“买入”评级伟星新材发布年报，2023 年实现营收63.78 亿元（yoy-8.27%），归母净利14.32 亿元（yoy+10.40%），扣非净利12.75 亿元（yoy+0.53%）。其中Q4实现营收26.32 亿元（yoy-5.67%，qoq+74.48%），归母净利5.58 亿元（yoy+5.60%，qoq+46.80%）。考虑到近年房地产销售偏弱，我们调整公司24-26 年EPS 至0.91/0.99/1.09 元（前值1.06/1.30/-元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为14 倍，考虑公司C 端零售占比较高，近年二手房销售景气度相较新房更好，带动后市重装市场零售需求增量或强于工程，给予公司24 年20 倍PE，目标价18.25 元（前值19.15 元），维持“买入”。


　　销量下滑或因重装意愿压制，原材料成本回落管材主业毛利率提升较多23 年公司PPR/PE/PVC 管材业务分别实现收入29.90/15.28/9.00 亿元，同比-8.97%/-14.17%/-18.07%；公司其他产品收入9.14 亿元，同比+35.33%，管材主业收入均有下滑，或主因经济弱复苏下，23 年重装需求有所延迟，致使销售承压，叠加原材料成本降至低位，传导至产品价格下滑。23 年管材实现销量29.37 万吨， 同比-9.53% ， 管材单位售价/成本/ 毛利为1.85/0.99/0.85 万元/吨，同比-2.8%/-12.1%/+10.7%。23 年管材主业毛利率46.3% ， 同比+5.7pct ， 其中PPR/PE/PVC 管材毛利率58.08%/34.32%/27.70%，同比+3.46/+3.66/+12.56pct。23 年公司海外业务销售2.83 亿元，同比+2.2%，其中自有品牌销售占比达70%以上。


　　收入下滑费用摊薄效果削弱；盈利能力创近10 年新高23 年期间费用率19.83%，同比+3.19pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为13.03%/4.75%/3.17%/-1.12%，同比2.25pct/0.74pct/0.45pct/-0.25pct，23 年毛利率/归母净利率44.32%/22.46%，同比+4.56pct/+3.80pct，创近10 年新高。23 年末公司资产负债率/有息负债率21.15%/0.25%，同比-0.30pct/-0.34pct。23 年经营净现金流13.74 亿元，同比-10.26%，其中23Q4为5.71 亿元，同比-32.8%。23 年收现比/付现比分别为111.3%/108.5%，同比+3.7/+7.7pct。


　　24 年经营目标收入力争双位数增长，近100%分红回报投资者据公司年报，24 年公司经营管理重点为：提升市场占有率，聚焦管道优势产品，推进防水、净水业务；坚持“风控第一”，工程业务提质转型；有序推进国际化，提升伟星及捷流品牌国际影响力；紧扣战略，做好保障措施落地。24 年公司营业收入目标力争达到73 亿元，成本及费用力争控制在57亿元左右。23 年每10 股派发现金红利8 元，近100%分红，股息率约5%。


　　风险提示：原料大幅涨价；二手房重装需求释放缓慢；价格竞争激烈。

□.方.晏.荷./.黄.颖    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司