复星医药(600196)：剔除新冠营收增长 多重改善利润弹性大

事件：公司发布2023 年报。2023 年实现营业总收入414.00 亿元，同比下滑5.81%，不含新冠相关产品，营业收入同比增长约12.43%；归母净利润23.86 亿元，同比下滑36.04%；扣非归母净利润20.10 亿元，同比下滑48.08%。


　　分季度看，2023Q4 实现收入106.99 亿元（-13.31%），归母净利润1.03 亿元（-91.91%），扣非归母净利润5.37 亿元（-47.05%）。


　　医药工业维持稳健，创新投入保持稳健。2023 年医药工业实现营业收入302.22 亿元（-1.91%），毛利率53.38%（-1.70pp）。其中不含新冠相关产品，医药工业营业收入同比增长13.50%，主要系汉斯状（斯鲁利单抗注射液）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）等新品和次新品收入保持快速增长。医药工业的研发投入51.72 亿元（+1.47%），占医药工业收入的17.11%。


　　器械诊断、医疗服务占比维持25%-30%。2023 年器械诊断实现营业收入43.90 亿元（-36.83%），毛利率49.87%（-11.59pp）。不含新冠相关产品，同口径增长3.92%。


　　医疗服务实现营业收入66.72 亿元（+9.74%），毛利率21.60%（+2.93pp），线下医院收入恢复、线上业务进一步聚焦、优化支出。


　　在研品种进展顺利，创新转型进行时。公司重点布局小分子、抗体/ADC、RNA 和细胞疗法四大核心技术平台，并持续推进各创新产品研发、上市进程。重点在研品种进展顺利，1）PD-1 抑制剂斯鲁利单抗（汉斯状）：中国境内新增获批广泛期小细胞肺癌（ESSCLC）、不可切除局部晚期复发或转移性食管鳞状细胞癌（ESCC）两项适应症。2）CAR-T 产品：中国境内新增获批二线适应症，即用于治疗一线免疫化疗无效或在一线免疫化疗后12 个月内复发的成人大B 细胞淋巴瘤（r/rLBCL）。2023 年9 月，奕凯达（阿基仑赛注射液）二线适应症正式获批于中国澳门上市。


　　盈利预测与投资建议：根据公司最新业绩及未来规划，我们预计2024-2026 年营业收入分别为457.92、507.73、562.61 亿元（24-25 年调整前值为527.57、614.08 亿元），同比增长10.61%、10.88%、10.81%；归母净利润分别为30.90、34.39、38.81 亿元（24-25 年调整前值为46.81、55.88 亿元），同比增长29.49%、11.30%、12.85%。


　　公司是国内创新药龙头企业之一，创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长，维持“买入”评级。


　　风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险

□.祝.嘉.琦./.张.楠    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司