光威复材(300699)：新产品+新产能蓄势高质量增长新阶段

事件: 2024 年4 月8 日公司发布2023 年年度报告，2023 年公司实现营收约25.18亿元，同比+0.26%，归母净利润约8.73 亿元，同比-6.54%，扣非归母净利润约7.12 亿元，同比-18.61%，基本每股收益约1.05 元，同比-6.68%，加权平均净资产收益率约17.00%，同比下降4.27pct。单季度来看，23Q4 公司实现营收约7.71亿元，同比+35.03%，环比+47.31%，归母净利润约2.52 亿元，同比+36.93%，环比+21.12%，扣非归母净利润约2.08 亿元，同比+31.45%，环比+70.89%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5 元，合计分红4.13 亿元，分红率约47%。


　　航空航天需求增长支撑公司碳纤维主业增长。23 年公司主业拓展纤维板块实现逆势增长20.28%主要受益于公司优势领域航空及航天需求的稳定增长，从整体收入结构来看，23 年公司航空/航天/新能源收入占比49.79%/13.79%/23.78%，同比+8.50/+3.75/-6.76/pct；从拓展纤维板块收入结构来看，23 年公司航空/航天收入占比67.56%/14.38%，同比+2.34/+0.67pct。


　　1）拓展纤维：新产品贡献提升，航空等占比提升带来单价结构性上涨。23 年公司拓展纤维板块预计实现营收16.67 亿元，逆势实现同比增长20.28%，实现销量约2340 吨，同比+7.39%，测算单吨收入约71.25 万元/吨，同比+12.00%，或主要系航空等占比提升所致。单位收入的增长带动公司拓展纤维吨毛利同比+4.47%至44.07 万元/吨，但由于制造费用大幅上涨导致营业成本增长，公司拓展纤维毛利率23 年下降4.46pct 至61.85%。分产品来看，公司T700S/T800S 级的工业用高性能产品受市场价格大幅下降影响仅实现收入约2.95 亿元，同比微增3.97%，业绩基石仍为传统定型产品，20.98 亿大合同截至23 年累计执行17.40 亿元，执行率83%。23 年T300/T700/T800/MJ 级收入占比51.12%/15.57%/17.20%/12.39%，分别同比-8.63/-0.57/+3.46/+2.74pct。我们认为，当前公司新老产品过渡有序推进，随着公司长期研发、验证成果转化形成的航空用新定型纤维和航天用新定型纤维逐步进入批产状态，新定型产品业绩贡献能力有望持续提升。


　　2）碳梁：业绩进入阶段性低点，持续关注海外新客户开拓情况。23 年公司碳梁业务实现营收4.26 亿元，同比-35.54%，实现销量408.57 万米，同比-28.81%，降幅较大主要受传统客户订单量价齐跌、新开发客户虽开始导入量产但业务规模相对有限所致，我们测算公司碳梁业务单位收入约104.37 元/米，同比-9.46%，单位营业成本约85.45 元/米，同比-1.40%或主要系碳纤维原材料价格下降，公司23年碳梁业务毛利率约18.12%，同比下降6.69pct。我们认为，海外新客户的开发需要配合客户进行产业验证，前期客户培育需要较长时间，随着新开发客户陆续导入量产，公司有望降低原来对单一客户依赖风险，增强可持续发展能力。


　　3）预浸料：阶段性受体育休闲拖累，后续在国产大飞机等高端领域有望逐步放量。


　　23年公司通用新材料板块实现营收约2.68亿元，同比-10.52%，实现销量约505.92万平，同比-25.58%，主要系渔具和体育休闲应用领域出口业务下滑、市场需求下降影响。我们测算公司预浸料业务单位收入约52.99 元/平，同比+20.24%或主要系产品结构影响。23 年公司预浸料业务毛利率约33.98%，同比-2.40pct。公司商飞舱内结构用纤维增强树脂阻燃预浸料当前已完成验收，定向开发的有人机、无人机、特种飞行器等高端领域预浸料有序推进，结合市场需求成功开发的热塑性预浸料、碳纤维单丝预浸料、3C 消费电子预浸料、光伏预浸料等产品有望为后期市场拓展垫定坚实基础。


　　4）其他业务：23 年公司复材科技板块复合材料制部件业务受航空复材业务增长影响，实现销售收入0.93 亿元，同比+14.37%，精密机械板块对外装备销售业务主要受收入确认因素影响，实现销售收入0.34 亿元，同比-31.05%，光晟科技板块航天复材业务主要受下游客户项目进程不确定性影响，实现销售收入0.19 亿元，同比-22.10%。


　　盈利能力韧性较强。公司23 年整体毛利率约48.66%，同比小幅下降0.42pct，体现出多元化领域拓展及全产业链布局带来的韧性。费用率方面，23 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.83%/6.44%/6.68%/-1.08%，分别-0.07/+1.06/-0.98/+3.01pct，财务费用提升较多主要系22 年汇率波动较大形成较高汇兑收益，22 年公司汇兑收益约0.92 亿元，23 年约0.19 亿元，同比-79.35%。


　　新产品+新产能助力公司进入发展新阶段。公司是国内军用碳纤维市场核心供应商之一，且已实现碳纤维全产业链布局，有较为明显的客户和产业链协同优势，我们认为公司未来成长确定性仍强，主要成长点在于新产品和新产能逐步发力：


　　新产品方面，公司大力培育的T700G、T800H、M40J、M55J、T700S/T800S、T1000 等产品逐步量产，推动公司进入下一个健康发展周期：1）23 年9 月公司T800H 项目通过验收，23 年前三季度贡献利润7695 万元，后续随着应用领域逐步扩大，T800H 产品有望逐步放量；2）CCF700G 产品在22 年8 月通过装机评审，公司成为新进供应商，收入贡献有望随着主机厂项目放量逐渐提高；新产能方面，公司包头1 期4000 吨项目整体建设工作已进入收尾阶段，根据公司公告计划在24H1 投产。包头项目生产T700S/T800S 级12K、24K 小丝束产品，有望持续巩固高性能碳纤维领域优。


　　投资建议：我们认为，公司作为军品碳纤维龙头，新产品+新产能推动下业务有望进入下一个高质量增长阶段，且当前公司股东减持等风险基本出尽。2013 年对公司进行股权投资的信聿合伙已于23 年12 月29 日减持完所持全部3865 万股（占总股本4.65%）。为维护公司价值和股东权益，截止24 年3 月27 日公司累计回购635.20 万股，占公司总股本0.76%，回购金额约1.62 亿元，完成23 年12 月公告的回购方案。根据公司股东分红回报三年规划，24-26 年公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的20%。我们预计公司24-26 年归母净利润为9.76、12.03 和14.39 亿元，对应EPS 分别为1.17、1.45 和1.73 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：军方订单存不确定性；新品开发不及预期；在建项目进度不及预期。

□.闫.广./.王.逸.枫    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司