兴发集团(600141)：传统产品景气下行拖累业绩 新材料项目陆续投产奠定未来成长

事件


　　公司发布2023 年年度报告，报告期内公司实现营业收入281.05 亿元，同比减少7.28%；实现归母净利润 13.79 亿元，同比减少76.44 %；2023Q4 实现营业收入61.78 亿元，同比增加13.27%，环比减少25.73%；实现归母净利润4.45 亿元，同比减少52.69%，环比增加36.85%。


　　农化、有机硅产品景气下行，全年业绩同比下滑。


　　根据公司经营数据披露，2023 年公司特种化学品、草甘膦系列产品、肥料、有机硅系列产品平均售价分别为11186.47 元/吨、24990.34 元/吨、2909.26 元/吨、11446.03 元/吨，分别同比-28.51%、-55.33 %、-14.65 %、-38.58 %。公司主要产品价格均有一定下滑，磷肥价格在2023Q2 有所调整，此后随着秋季用肥的启动，价格逐步修复；草甘膦全年受到库存压力的影响，虽然2023 年6-7 月价格短暂上行，但整体需求偏弱，2023年12 月底下行至2.6 万元/吨；有机硅受到下游需求疲弱的影响，叠加供给端压力较大，全年价格呈下行趋势；特种化学品方面，电子级磷酸和电子级硫酸价格有所下滑，电子级双氧水和功能湿电子化学品价格相对平稳。


　　费用控制相对良好，研发费率维持高位。


　　2023 年公司销售、管理、财务、研发费率分别为1.29%、1.67%、1.12%、3.97%，分别同比+0.16pct、+0.08pct、+0.08pct、-0.1pct。全年各项费率维持在合理水平，其中研发投入维持在较高水平，全年投入共计11.17亿元，展现公司对创新项目和科研人才的支持。


　　重点项目陆续投产，新材料板块展现成长潜力。


　　2023 年公司在电子化学品、有机硅新材料以及锂电材料方面积极布局，3 万吨/年电子级磷酸、2 万吨/年电子级蚀刻液、5 万吨/年光伏胶、30万吨/年磷酸铁（一期）、550 吨/年微胶囊、5000m3/年气凝胶毡等项目陆续投产。公司在巩固原有产品优势的同时，积极向高附加值的深加工材料发展，进而推动公司向新材料方向转型升级。


　　投资建议：


　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为18.73/23.4/25.42 亿元，EPS 分别为1.70/2.12/2.31 元，对应PE 分别为12/10/9 倍。考虑公司是国内磷化工龙头企业，磷矿资源丰富，随着新材料项目持续落地，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。


　　风险提示：磷化工产品下跌，新项目投产不及预期。

□.翟.绪.丽./.甄.理    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司