黑猫股份(002068)：普通炭黑龙头地位稳固 导电剂打造第二成长曲线

事件：公司发布2023 年年报，期内实现营业收入94.51 亿元，同比-4.47%，归母净利润-2.43 亿元，同比-2,806.85%；2023Q4 单季度实现营业收入26.85 亿元，环比+12.14%，归母净利润2033.07 万元，环比+174.23%，扭亏为盈。


原材料价格大幅波动挤压普通炭黑利润，2023Q4 盈利明显好转。


公司以炭黑产品为主导，焦油深加工和白炭黑为两翼，凭借116.2 万吨炭黑产能保持行业领先地位。公司超八成以上收入来自炭黑产品，2023 年炭黑实现营业收入80.44 亿元，毛利率为2.62%，同比下滑1.70pct，主要原因是上半年原材料煤焦油价格震荡下行带动炭黑价格下跌，据百川盈孚数据，炭黑2023 年均价约 9230 元/吨，较2022 年下降815 元/吨，同时公司消化高价原材料库存影响产品盈利；进入下半年，原料煤焦油价格宽幅波动，产品价差逐步修复，公司严控库存水平，盈利明显好转。2023 年度，公司累计生产炭黑92.38 万吨，销售94.20 万吨，销量同比增长4.73%，我国作为炭黑生产大国，未来在能耗双控监管驱动的供给侧改革下，预计国内小产能或将面临出清压力，公司龙头地位稳固，市场份额有望稳中有升。


布局导电炭黑项目，打造公司第二成长曲线。公司分别在江西乐平与内蒙乌海两大基地开展2+5 万吨的导电炭黑项目建设，并向两大项目分别追加3.42 与5.87 亿元投资。根据公开资料，截至2023 年8月，公司具备1 万吨/年导电炭黑的生产能力，已向下游客户小批量供货。公司紧抓新能源行业发展契机，通过导电剂跻身锂电材料赛道，构筑第二成长曲线，打开成长新空间。


研发成果落地转化，16 万吨碳材/橡胶复合母胶等项目建设有序推进。通过湿法混合技术，可有效提升炭黑在天然橡胶中的分散性与综合性能，降低滞后损失和滚动阻力，助力轮胎行业生产能耗降低与产品性能的提升。公司携手知名大学院士团队，推动产学研合作成果 转化落地，投资建设年产16 万吨碳材/橡胶复合母胶项目，截至2022年10 月，已在青岛建成4000 吨中试产线，陆续向下游客户送样认证。


此外，公司炭黑偶联剂、染料级水性炭黑、密封胶用炭黑等研发项目均在有序开展中。


投资建议：基于对普通炭黑盈利修复、导电炭黑及湿法母胶放量的预期， 我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为2.12/2.79/3.95 亿元，对应EPS 为0.29/0.38/0.53 元，对应当前股价PE 为33.52/25.42/18.00 倍，维持“买入”评级。


风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。

□.王.亮./.陈.桉.迪    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司