泰格医药(300347)：利润短期波动 海外业务持续发力

事件：公司发布2023年报，2023年实现营收 73.8亿元（+4.2%）；归母净利润20.3 亿元（+0.9%）；归母扣非净利润14.8 亿元（-4.1%）。


　　短期利润略有扰动，主营业务仍表现较强韧性。分业务看，1）临床试验技术服务收入41.7 亿元（+1%），实现毛利15.9 亿元（+2.6%），毛利率为38.2%（+0.6pp），主要因工作效率提升、疫苗项目减少及供应商过手费下降所致。截至2023 年12 月31 日，公司正在进行的药物临床研究项目从2022 年12 月31日的680 个增至752 个，其中临床I期（包括药代动力学研究）项目330 个、临床II期项目136 个、临床III 期项目171 个、临床IV 期项目31 个、其他项目（主要包括研究者发起的研究和真实世界研究）84 个。2）临床试验相关服务及实验室服务收入31.2 亿元（+8.5%），毛利为11.9 亿元，同比基本持平，毛利率为38.2%（-3.6pp），主要由于方达控股收入增长放缓和毛利率降低，及毛利率较低的现场管理及招募服务业务增速较快所致。


　　海外业务不断延伸，一体化服务能力持续增强。2023 年美国地区临床试验服务收入及在手订单均显著增长，服务领域涵盖肿瘤、疫苗、眼科、中枢神经、器械等；方达医药美国实验室完成对Nucro-Technics Holdings, Inc.及其附属公司Nucro-Technics, Inc 的收购，扩增实验室以提升分析化学、微生物学、毒理学、生物分析和样品储存及稳定性测试服务；欧洲团队完成对克罗地亚 Marti Farm和罗马尼亚Opera 业务和体系整合，形成一体化临床运营服务平台，进一步强化公司欧洲和美国地区服务能力与规模，共同服务全球客户；此外，位于苏州的超过8000 平方米新建临床样品生产中心投入运营。


　　在手订单稳健增长呈现恢复趋势。2023 年公司净新增合同金额78.5 亿元（-18.8%），我们预计主要由于2023Q4 部分客户订单取消及合同变更、新增订单过手费同比大幅下降等所致。2023 年北美市场新签订单和业务均取得快速增长，截至2023 年底公司累计待执行合同金额140.8 亿元（+2.1%）。


　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为22.5 亿元、26.9 亿元、32.3 亿元，EPS 分别为2.58 元、3.09 元、3.71 元，给予2024年25X PE，对应目标价64.5 元，给予“买入”评级。


　　风险提示：订单数量下滑或波动、产能投运不及预期、业务拓展不及预期、公允价值波动等风险。

□.杜.向.阳    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司