兴业银行(601166)：下一个高股息大行

投资要点


　　兴业银行高股息、低估值、低持仓、低预期，基本面筑底，逻辑类似于高股息大行，有望迎来估值修复。


　　兴业银行核心逻辑是什么？——下一个高股息大行股兴业银行有望重演高股息大行行情。相似之处在于：①系统重要性与持续经营能力。兴业银行是国内第二档（系统重要性得分第二高档位）系统重要性银行，仅次于工农中建，和招商银行、交通银行同一档，因此同样具有持续经营能力的优势。②同样是高股息、低估值、低持仓、低预期。交易层面，机构持仓低，且作为重要指数成分股受益于ETF 扩容。③经营基本面不确定性下降，预计2024 年营收利润增速有望回0%左右。


　　不确定性下降来自于哪里？——重视三大不确定改善兴业银行当前业绩、估值、交易三大不确定性有望改善。


　　业绩：业绩深蹲后有望企稳，营收利润筑底改善。2023 年兴业银行营收利润分别下降5.2%、15.6%，主要压力来源是2022 年理财一次性收入基数和信用卡减值压力。刨除掉咨询顾问手续费收入影响，测算兴业银行2023 年营收增长1.3%；2023 年底信用卡不良率3.93%，较2023H1 末下降1bp，信用卡逾期率6.75%，与不良的剪刀差较年初显著收窄，我们认为减值方面压力释放已经过半。根据3 月29 日报告《难关过，拐点见》，随着这两个压力性因素消退，预计兴业银行2024 年营收利润增速有望回归0%左右增长。


　　估值：估值具有显著现价比，高股息、滞涨标的。截至2024 年4 月8 日，兴业银行2023 年股息率6.72%，排名上市银行前三。PE（TTM）估值4.2 倍，位居上市银行第三低，此外更低的是华夏银行（4.0 倍）和贵阳银行（3.4 倍）。


　　PB（lf）估值0.45 倍，位居上市银行第7 低。年初以来，兴业累计下跌4.5%，银行指数上涨12.0%，兴业银行涨跌幅位居上市银行和全国性银行倒数第一。


　　交易：筹码较少、持仓低位，重要指数成分股。兴业银行持仓水平已经来到低位，23Q4 末主动型公募+北上持股占自由流通股仅4.8%，处于2019 年以来的最低位，尤其是主动型公募重仓比例仅0.03%，筹码较少、持仓低位。同时，兴业银行是上证50 等重要指数的成分股，有望受益于ETF 资金扩容。


　　如何评估兴业银行目标价？——对标大行有30%+空间短期来看，若兴业银行股息率回到大行均值（5.5%），则空间22%，PB 估值0.52x。中期来看，截至2024 年4 月8 日，大行股息率相较十年期国债收益率溢价3.26pc，处于过去十年72%分位数，如果股息溢价率回到过去十年均值，则大行股息率下降到4.7%。若兴业银行股息率下降至4.7%，则空间44%，PB 估值0.61x。综合我们给予目标价20.62 元/股，对应PB 24E 0.56x，现价空间33%。


　　盈利预测与估值


　　预计2024-2026 年归母净利润同比增长0.26%/4.27%/6.38%， 对应BPS36.68/39.31/42.15 元。现价对应2024 年PB 估值0.42 倍。


　　风险提示：资产荒压力改善，业绩超预期下行。

□.梁.凤.洁./.邱.冠.华./.陈.建.宇    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司