光威复材(300699)：新牌号纤维贡献增强 全产业链项目储备丰富

事件：公司发布年报，收入25.18 亿元（+0.26%），归母净利8.73 亿元（-6.54%）? 碳纤维依然是公司利润贡献的主体。公司23 年纤维业务收入16.67 亿元（+20.28%），毛利率61.85%（-4.46pct）；风电碳梁收入4.26 亿元（-35.54%），毛利率18.12%（-6.69pct）；预浸料收入2.68 亿元（-10.52%），毛利率33.98%（-2.40pct）；复材部件收入0.93 亿元（+14.37%）；精密机械收入0.34 亿元（-31.05%），光晟科技航天复材业务收入0.19 亿元（-22.10%）。其中主营碳纤维的子公司威海拓展净利润8.77 亿元，纤维依然是公司支柱性业务。


　　新牌号纤维逐步定型批产，贡献能力持续增强。具体分析纤维板块：传统定型的T300 收入8.52 亿元（+2.91%），新定型的T800 收入2.87 亿元（+50.61%），新定型的MJ 系列收入2.07 亿元（+54.45%），T700 收入2.60 亿元（+16.06%），前沿新产品收入0.62 亿元。虽然T300 增长放缓，但以T800 和MJ 为代表的新牌号纤维迎来放量，T300 以外产品收入占比已接近49%。同时，包头的4000 吨T700S项目计划于24 年上半年投产，威海的千吨T800H 等同性验证也在顺利推进。


　　汇兑收益减少、减值损失增长导致23 年净利率有所下降。23 年公司综合毛利率48.66%，同比微降0.42pct；期间费用率12.87%，同比增长3.02pct，主要是财务费用因汇兑收益减少7546 万元所致。其他收益同比增加7303 万元，但资产和信用减值同比也增加了4400 万元。综上，公司净利率下降2.69pct 至33.40%。


　　全产业链一体化建设稳步推进，新项目储备丰富。报告期公司增加了固体发动机壳体喷管一体化研究、国产大型客机T800 纤维应用、航天项目用预浸料、无人机加筋壁板&主翼梁等项目的研发投入。同时，商飞舱内阻燃预浸料应用研究项目在报告期内完成全部验证并于期后完成验收，风电碳梁业务新开发客户及新产品陆续导入量产，公司提供材料配套、部件研制、整体装配一条龙服务的TP500 无人运输机正式投入量产。覆盖全产业链的项目储备为公司长期发展奠定坚实基础。


　　考虑到工业用纤维价格的下降和包头产能投放的推迟，调整2024、2025 年每股收益预测为1.27、1.52 元（前值为1.55、1.84），新增26 年eps 1.79 元，根据可比公司给予24 年24 倍市盈率，对应目标价30.48 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　行业需求不及预期；产品价格下降风险

□.王.天.一./.罗.楠./.冯.函    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司