光威复材(300699)点评：2023Q4业绩高增长 2024年有望延续增长趋势

事件：


公司公布2023 年业绩报告。根据公司公告，2023 年实现营收为25.18 亿元（yoy+0.26%），归母净利润为8.73 亿元（yoy-6.54%），扣非归母净利润为7.12 亿元（yoy-18.61%）。


2023Q4 实现营收7.71 亿元（yoy+35.03%），归母净利润2.5 亿元（yoy+36.93%）。2023年业绩略不及市场预期。


点评：


下游多板块客户需求变化影响，营收同比维持平稳。根据公司公告，公司报告期内实现营收25.18 亿元，同比增长0.26%，营收同比平稳增长，分板块看，纤维板块实现营收16.67 亿元（yoy+20.28%），传统定型纤维订单有序交付，非定型纤维中高强高模等产品需求进一步增长；能源新材料板块实现营收实现营收4.26 亿元（yoy-35.54%），主要系碳梁业务传统主要客户订单减少，客户规模处于拓展期所致；通用新材料板块实现营收2.68 亿元（yoy-10.52%），主要系渔具和体育休闲应用领域市场需求有所降低；复合材料板块实现营收0.93 亿元（yoy+14.37%）。伴随下游客户规模扩张，多板块行业景气度回升，公司营业收入有望实现快速增长。


产品需求调整叠加价格压力影响短期业绩。根据公司公告，公司报告期内实现归母净利润8.73 亿元，同比降低6.54%。2023Q4 实现归母净利润2.5 亿元（yoy+36.93%）。我们分析认为，1）公司2023 年毛利率为48.66%，较去年同期降低0.42pcts，净利率为33.40%，较去年同期下降2.69pcts，净利率出现一定下滑。我们分析认为盈利能力下降主要系部分产品价格变化，叠加新品生产工艺有待进一步优化，产品盈利能力有所下滑；2）部分产品需求调整，产能利用率有待进一步提升。3）2023Q4 业绩高增主要受产品交付节奏及下游需求恢复影响，伴随行业景气度回升，下游客户需求恢复，叠加公司加强产品成本端控制，新品放量带动产品盈利能力升级，未来公司业绩有望企稳回升。


航空航天领域碳纤维核心供应商，新品放量跌价下游拓展共促未来业绩高增长。1）公司航空应用的批产业务稳定增长，航空储备产品产销规模逐步扩大，C919 配套产品有望贡献第二增长曲线；2）卫星、火箭等航天应用开始启动并逐步形成贡献；3）公司产业链纵深不断拓展，预浸料及复合材料发展态势持续向好；4）根据公司公告，包头项目有序推进，预计2024 年上半年投产，高低端搭配的产品结构有望贡献业绩弹性。


下调2024-2025E 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到部分产品价格压力叠加需求调整，我们下调公司2024-25E 年归母净利润预测为9.6/11.3 亿元（前值为10.8/13.7 亿元），新增2026E 年归母净利润预测为13.5 亿元，当前股价对应PE 分别为25/21/18 倍。考虑到行业景气度修复回升，多行业下游需求逐渐释放，叠加公司非定型纤维新品定型量产，产品结构升级，未来业绩有望企稳回升，因此维持 “买入”评级。


风险提示：产品销售价格变动风险；军品订单预期变化风险；行业竞争加剧风险。

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