五洲特纸(605007)：盈利环比持续改善 产能扩张驱动成长

事件：公司发 布2023 年年度报告。报告期内，公司实现营收65.19 亿元，同比+9.35%；归母净利润2.73 亿元，同比+32.97%；基本每股收益0.68 元。其中，公司第四季度单季实现营收18.55 亿元，同比+31.41%；归母净利润1.66亿元，同比扭亏为盈。


　　浆价回调带动毛利率改善。2023 年，公司综合毛利率为9.59%，同比+0.81pct。其中，23Q4 单季毛利率为15.11%，同比+19.33 pct，环比+4.39 pct。伴随海外纸浆产能投放，供应增加带动浆价持续下行，2023 年全年中国针叶浆、阔叶浆及化机浆日度均价分别下降21.21%、22.73%、16.72%，带动公司原材料成本下降，进而实现毛利率大幅改善。


　　财务费用下滑带动费用率微降，净利率逐季提升。费用率方面，2023 年，公司期间费用率为4.49%，同比-0.18 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.25% / 1.47% / 1.35% / 1.42%，同比分别变动+0.09 pct / +0.11 pct /+0.26 pct / -0.64 pct。净利率方面，2023 年，公司净利率为4.21%，同比+0.77pct。其中，23Q4 单季公司净利率为9.01%，同比+10.34 pct，环比+2.44 pct。


　　产能布局持续落地，规模实现快速扩张。截至2023 年末，公司已建成产线12 条，设计总产能141.6 万吨，另有在建湖北新基地4 条造纸生产线、江西基地1 条造纸生产线在24 年内陆续投产。到2024 年末，预计公司将形成200 万吨以上原纸产能。同时，公司于江西基地投建的30 万吨化机浆生产线预计2024年一季度起可投入使用，将助力公司盈利能力提升，实现一定的抗周期能力。


　　浆价持续上涨，特种纸提价看好业绩弹性。芬兰罢工持续影响纸浆供应，外盘报价均实现上涨，4 月5 日智利Arauco 针叶浆银星、阔叶浆明星价格分别环比上涨4.7%、9.23%；外盘涨价支撑中国现货浆价，4 月8 日中国针叶浆、阔叶浆价格分别环比上涨3.37%、4.95%。伴随浆价上涨，3 月上半旬，江河纸业、太阳纸业、五洲特纸等纷纷发布涨价函，上调部分特种纸产品价格。


　　投资建议：公司为特种纸行业龙头， 产能建设助力规模快速扩张，看好未来业绩成长，预计公司2024 / 25 / 26 年能够实现基本每股收益1.38 / 1.79 / 2.15元，对应PE 为12X / 9X / 8X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅上涨的风险、下游需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险

□.陈.柏.儒./.刘.立.思    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司