恒力石化(600346)：分红超预期 能源成本优势明显

2023 年业绩符合我们预期


　　公司公布2023 年业绩：营业收入2349 亿元，同比+6%；归母净利润69亿元，同比+198%，主要系1）2023 年原油等公司主要原材料价格有所回落，能源动力成本减少接近20 亿；2）行业市场端需求同比改善；2023 年业绩符合市场预期。截至2023 年年底，公司资产负债率77%，同比-1ppt。


　　分板块来看，炼化和化纤板块盈利良好，其中炼化板块盈利46.6 亿，同比153%，化纤板块盈利16.4 亿，同比+343%。公司的一体化配套能力齐全，产品结构更偏于炼油和芳烃，是其表现较好的核心原因。


　　公司2023 拟派息0.55 元/股（含税），派息率为56%，按最新收盘价计算，股息率为4%。


　　发展趋势


　　分红比例超越规划。公司2023 年派息率为56%，高于50%的派息规划。


　　我们认为在周期底部的环境中，该决定是基于24 年的公司自由现金流大幅改善，公司对成本控制和经营能力有较强的信心。


　　多项目在2024 年陆续投产。公司预计1）160 万吨/年高性能树脂及新材料项目2Q24 全面投产；2）营口基地年产超强湿法锂电池隔膜4.4 亿平方米项目1H24 达产；3）南通厂区锂电池隔膜项目预计于2024 年陆续开始试生产。我们认为随着行业需求的不断回暖以及能源成本的下降，有望贡献利润增量。


　　2024-2025 年芳烃景气度稳中有升。1Q24 芳烃（PX+纯苯）利润维持高位。我们预计芳烃景气度将在2024-2025 年持续改善，主要系1）在裕龙石化2025 年投产前，基本没有大型新增产能； 2）由于乙烯行业利润微薄，开工率下降导致部分联产的芳烃减少。3）全球汽油需求旺盛带来的调油需求，近期地缘冲突下部分厂开工不稳定导致汽油供应减少。


　　远期派息率仍然有提升空间。随着大型项目的逐步投产以及康辉新材料拟分拆上市，我们判断公司的资本开支有望在2024-25 逐年下降，自由现金流改善，资产负债率有望进一步降低，公司派息能力有望则进一步提升。


　　盈利预测与估值


　　维持2024/25 年盈利预测基本不变，维持目标价16 元（14 倍/13 倍的2024/2025 年市盈率和11%的上行空间）和跑赢行业评级不变。当前股价对应13 倍/11 倍2024/2025 年市盈率。


　　风险


　　国际油价剧烈波动，新项目推进不及预期。

□.严.蓓.娜./.秦.宇.道./.傅.锴.铭./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司