星宇股份(601799)：23年业绩符合预期 全球化布局推进

事件：公司发 布 2023 年度报告，2023 年公司实现营收 102.5 亿元，同比+24%；归母净利润11.0 亿元，同比+17%。2023 年度公司销售毛利率21.2%，同比-1.4pct；销售净利率10.8%，同比-0.7pct。其中，2023Q4 单季度公司实现营业收入30.1 亿元，同比+31.9%；实现归母净利润3.21 亿元，同比+71.0%。


　　点评：


　　车灯主业稳健放量，积极布局智能化助力远期成长。全年公司承接 58个车型的新品研发项目，实现了50 个车型的项目批产，车灯业务实现营收96.0 亿元，同比+27%，毛利率21.79%，同比-0.56pct。2024 年随着与优质新势力、自主品牌合作深入，新项目逐步放量，有望支撑车灯业务持续稳健增长。同时，公司积极开拓智能化产品，通过技术附加值的增加提升产品单价，包括基于DMD 技术的DLP 智能前照灯、基于Micro LED 技术的HD 智能前照灯、基于Micro LED/Mini LED 技术的像素显示化交互灯、智能数字格栅/数字保险杠、车灯控制器HCM/RCM/LCU、汽车电子等，有望打开远期成长空间。


　　毛利率有所承压，费用率管控进一步优化。2023 年公司毛利率21.2%，同比-1.4pct，其中2023Q4 毛利率20.4%，同比-0.9pct、环比-0.6pct。


　　全年期间费用率9.5%，同比-1.1pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比-0.4pct / -0.3pct / -0.4pct。2023Q4 期间费用率9.6%，同比-3.3pct、环比+0.3pct，其中销售、管理、研发费用率分别环比+0.02pct、-0.1pct、+1.1pct，研发费用率提升主要系新项目及新方向投入。


　　全球化布局推进，有望开拓海外市场增量。2023 年公司国内收入93.2亿元，同比+25.6%，毛利率21.62%，同比-0.76pct；同期海外收入3.3亿元，同比+157.3%，毛利率26.08%，同比+10.11pct。公司海外收入大幅增长，且毛利率远高于国内水平，有望成为公司后续重要增量。产能方面，公司持续拓展海外基地，塞尔维亚星宇产能逐步释放，成立墨西哥星宇和美国星宇，有望进一步进军北美，拓展海外成长曲线。


　　盈利预测：公司车灯业务绑定国内优质新能源客户，已形成较强的客户与技术壁垒，增长稳健，后续随着国内新项目上量、产品单价提升、海外市场布局增量，有望形成新的业绩突破。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.0、19.2、23.4 亿元，对应EPS 分别为5.3、6.7、8.2 元，对应PE 分别为27 倍、21 倍和17 倍。


　　风险因素：原材料价格波动、配套车企销量不及预期、年降压力、汇率波动、海外业务推进不及预期等。

□.陆.嘉.敏    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司