联德股份(605060)：业绩逊于预期 子公司有一定拖累

核心观点：


　　23 年业绩略逊于预期。公司发布2023 年年度业绩，23 年公司实现营收12.11 亿元，同比+8.09%，归母净利润2.51 亿元，同比+1.45%，同期扣非归母净利润2.38 亿元，同比+2.92%；Q4 单季度实现收入2.83 亿元，同比-6.97%，归母净利润0.47 亿元，同比-30.47%，扣非归母净利润0.44 亿元，同比-25.07%，四季度收入、利润均逊于预期。


　　子公司构成了一定拖累。23 年全年毛利率37.37%，同比+0.90pct，净利率20.59%，同比-1.34pct，属于正常波动区间，盈利能力依然维持在较高水平；23 年全年，浙江明德（新建项目）亏损539 万元，力源金河亏损1731 万元，对公司报表构成一定拖累。


　　产能投放有望为24 年贡献重要增量。2023 年度，公司募投项目“年新增34,800 套高精度机械零部件技改项目”顺利达产并结项，通过缓解公司机械加工工艺环节的产能瓶颈，进一步提升公司的市占率和盈利能力；子公司力源金河的技改项目顺利达产，建立了全新的树脂砂铸造生产线；此外，“高精度机械零部件生产建设项目”主体建筑已基本竣工，相关设备落地、安装调试均稳步推进中，未来有望持续为公司贡献增量价值。


　　盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26 年归母净利润为3.00/3.79/4.77 亿元，同期EPS 1.24/1.57/1.98 元/股，参考可比公司的估值水平，近年通过资本开支以及兼并收购进行产能扩张，收入将迎来较为快速的增长阶段，结合可比公司的情况，我们给予公司24 年20倍的PE 估值，对应合理价值24.85 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。下游行业发展不及预期的风险；贸易摩擦加剧的风险; 收购及参股公司整合不理想的风险；汇兑损益波动的风险。

□.代.川./.孙.柏.阳./.王.宁    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司