高测股份(688556)：金刚线盈利持续提升 碳化硅切割值得期待

业绩总结：公司发 布23年年度报告，23年公司实现营收61.8亿元，同比+73.2%；归母净利润14.6 亿元，同比+85.3%；扣非净利润14.4 亿元，同比+91.3%。另公司公告23 年年度利润分配方案，拟向全体股东每10 股派发现金红利4.5 元（含税），同时以资本公积向全体股东每10 股转增6股。


　　切割设备：光伏切割设备销量翻倍，24年关注切片机升级迭代需求。23 年公司硅片切割设备营收28.8 亿，销量3097 台，同比+105%，销售均价下降5%左右。至1231 公司硅片切割设备在手订单23 亿(含税)，预计24 年硅片切割设备收入可与23 年看齐。我们认为，当前市场着重关注硅片扩产高峰已过，然忽视了存量切片产能设备升级需求。随着薄片化与细线化推进、老旧切片产能存在设备升级需求，能够支撑公司订单饱满。


　　金刚线盈利再上新阶，24年关注碳钢线价格底部后公司的成本与盈利优势。23年公司金刚线外销3800 万km+，毛利率提升15pp+至58.6%，主要原因在于开工率饱满、充分发挥规模效应以降本、母线价格下降、细线化的溢价与盈利更好等。24Q1 金刚线价格基本触底，4月硅片开工良好且金刚线价格稳定，我们认为当前应当关注价格战后金刚线龙头的超强盈利水平，给予此类超强阿尔法属性更高的估值。同时碳钢线价格趋稳，降价空间有限，建议关注公司钨丝细线化迭代应用的领先性。


　　切片代工产销翻倍，24 年代工单位利润有底线支撑。23 年公司切片代工收入17.2 亿，出货量25.2GW，23Q4 受硅片开工影响开工率有一定波动，预计全年单GW 代工利润约1300 万元。公司单位硅棒高出片数的代工模式为二三线硅片企业的优选方案。考虑到公司金刚线自用，实际切片单位盈利好于预期。


　　碳化硅切片机形成批量订单，金刚线迭代进程逐步开启。23 年公司创新业务营收同比增长60%+，8寸碳化硅切片机得到头部客户认可并形成订单。碳化硅切割领域内，金刚线迭代砂浆线进程加快，金刚线切割渗透率进展值得关注


　　盈利预测与投资建议：公司光伏切割设备龙头地位稳固，金刚线产销有望随产能扩张和细线化迭代保持行业领先，切片业务在细线化、薄片化时代下凸显技术阿尔法。预计公司24/25/26 年净利润分别为11.5/14.5/18.2 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；下游硅片扩产不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；硅片价格大幅下降的风险。

□.韩.晨./.敖.颖.晨./.谢.尚.师    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司