九洲药业(603456)：CDMO业务保持增长态势 原料药业务承压

事件：


　　公司发布2023年年报：2023年公司实现营收55.23亿元，同比增长1.44%；归母净利润10.33亿元，同比增长12.17%；扣非归母净利润为10.24亿元，同比增长10.46%。


　　事件点评：


　　盈利能力有所提升，原料药业务承压。2023年公司实现营收55.23亿元，同比增长1.44%。其中公司API及中间体业务销售收入12.61亿元，同比下滑22.95%；CDMO业务销售收入40.79亿元，同比增长19.40%。


　　公司营业收入增长，主要由CDMO业务快速增长驱动；API及中间体业务下滑明显，主要系原料药行业整体竞争加剧所致，特别是抗感染类业务，收入同比下滑超过40%。公司整体毛利率为37.66%，同比提升3.00Pct，主要系CDMO业务和原料药业务毛利率均有所提升；净利率为18.67%，同比提升1.76%。


　　CDMO 业务保持快速增长态势。根据诺华公告，2023 年Entresto 实现销售收入60.35 亿美元，同比增长30%（按美元计价，下同），Kisqali实现销售收入20.80 亿美元，同比增长69%。Entresto 保持快速增长态势，Kisqali 的销售亮眼且未来持续放量可期。公司CDMO 项目管线日益丰富，所服务的客户项目中最优项目占比越来越大。公司承接的项目中，已上市项目32 个，处于III 期临床项目74 个，处于I 期和II 期临床试验的有902 个，同比分别增加6/13/138 个。


　　多肽及偶联业务进展顺利。2023 年，公司成功交付千万级多肽IND项目，并完成数十条多肽的合成及交付工作。随着技术和生产团队的不断壮大以及新技术的开发应用，多肽业务量正在稳步上升。公司偶联业务也完成多个偶联药物化合物制备交付工作，获得客户的高度评价；随着高活实验室、放大生产线建成并投入使用，结合现有OEB5 级GMP生产线的运行，未来偶联药物项目承接数量将持续放大。


　　投资建议：


　　我们下调公司2024-2026年的归母净利润分别为12.62/14.24/15.48亿元，EPS分别为1.31/1.48/1.60元，当前股价对应PE为13/11/10倍。考虑CDMO业务各阶段项目增长良好，部分商业化大品种受益于终端市场放量、销量持续增长，未来有望保持增长态势；我们维持其“买入”评级。


　　风险提示：


　　重点CDMO订单放量不及预期；原料药和中间体价格波动风险；环保政策风险；安全生产风险。

□.胡.晨.曦    .长.城.国.瑞.证.券.有.限.公.司