拓尔思(300229)：业绩短期承压 AI+行业垂类应用有望加速打开空间

投资要点


2024 年4 月9 日公司发布2023 年年报


【整体业绩】


（1）2023 年公司实现营业总收入7.82 亿（YoY -13.84%），归母净利润3646.60万元（YoY -71.45%），扣非归母净利润242.86 万元（YoY -96.97%）；（2）23Q4 营收1.80 亿元（YoY -33.32%），归母净利润1360.22 万元（YoY -43.24%），扣非归母净利润298.99 万元（YoY -61.92%）；【业务细分】


按行业分，金融、制造、能源等企业客户业务收入3.13 亿（YoY -9.79%）、公共安全业务收入1.99 亿（YoY -22.40%）、政府行业业务收入1.71 亿（YoY -12.85%）、互联网和传媒业务收入9775,78 万元（YoY -8.23%）；按产品分，大数据软件产品及服务收入3.13 亿（YoY -17.37%）、人工智能软件产品及服务收入2.37 亿（YoY+11.76%）、安全产品收入1.18 亿（YoY-19.07%）、系统集成及其它1.13 亿（YoY -33.47%）；【毛利率、现金流】


2023 年公司整体毛利率68.37%（YoY +4.66pct），23Q4 整体毛利率为95.99%（YoY +38.70pct）；


2023 年经营活动现金流净额4594.09 万元（YoY -74.96%），每股经营现金流0.06 元（YoY-76.92%）、23Q4 经营活动现金流净额6789.70 万元（YoY -62.69%）；


【费用率】


2023 年销售/管理/研发费用率为19.89%/25.91%/18.81%，同比分别+4.40pct/+8.87pct/+4.77pct；


23Q4 销售/管理/研发费用率为17.02%/30.75%/26.75%，同比分别+2.43pct/+16.17pct/+15.10pct；


业绩点评


全年营收整体承压，AI 相关业务保持稳健增长2023 年公司受宏观环境变化及行业用户投入减少等因素影响，政务、媒体、公共安全等行业营收水平和利润贡献较上年同期有所下降，叠加公司子公司天行网安大幅减少集成业务，全年营收整体承压。而报告期内公司加大了拓天大模型、多场景AI Agent 的研发和创新应用推广，人工智能软件产品及服务收入同比增长11.76%，保持稳健增长态势。


“拓天”大模型商业化进程有望加速，公司持续扩充AI+行业垂类应用矩阵2023 年6 月，公司正式发布“拓天大模型”，推出适用金融、媒体、政务的三大行业大模型，后续在第四季度发布了舆情等行业大模型。公司在金融风控、金融审计等场景已率先实现大模型与传统业务的融合，赋能用户提升使用体验、管控风险、实现降本增效，公司AI+行业垂类应用有望在金融、媒体等场景加速渗 透。


公司拥有超2000 亿条高质量数据资源，大模型训练数据服务业务前景广阔在高质量数据方面，公司以长期服务多行业用户持续累积的公开可信数据为基础，拥有经过领域知识加工的超2000 亿条高质量互联网中文数据集，并且以日均5 亿条以上的更新速度保持高速增长。公司拥有合规安全的中文、图文、视频等多模态语料库，内容涵盖资讯、政务、舆情、专利等，可用于加速行业大模型预训练，公司已为小米、云之声、云天励飞、蚂蚁集团、上海人工智能实验室等头部大模型厂商提供了预训练数据集服务，未来有望为更多MaaS 服务商提供不同垂直领域的高质量预训练数据服务。


盈利预测与估值


我们认为随着伴随宏观经济持续向好态势，叠加AI+行业应用进程持续加速，公司整体经营状况有望好转。我们预计公司2024-2026 年实现营收12.37/16.08/20.23 亿元，同比增速分别为58.21%/30.02%/25.84%，对应归母净利润分别为2.87/3.87/4.98 亿元，同比增速分别为687.18%/34.83%/28.64%，对应EPS 为0.36/0.49/0.63 元，维持“买入”评级。


风险提示


市场竞争加剧带来的风险；订单增长或落地确收不及预期带来的风险；AIGC 相关技术实现和商业化推广不及预期带来的风险。

□.刘.雯.蜀./.陶.韫.琦    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司