九洲药业(603456)：CDMO业务稳健增长 持续布局新业务

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公司发布2023 年年报，2023 年实现收入55.23 亿元，同比增长1.44%；归母净利润10.33 亿元，同比增长12.17%；扣非归母净利润10.24 亿元，同比增长10.46%。


CDMO 业务增长稳健


2023 年公司CDMO 业务实现收入40.79 亿元，同比增长19.40%，毛利率达40.34%，同比提升0.65pp。公司CDMO 项目管线日益丰富，截止2023年底，拥有32 个商业化项目、74 个临床III 期项目、902 个临床I/II 期项目，有望持续助推收入稳健增长。特色原料药及中间体业务受行业供需关系影响略有承压，2023 年实现收入12.61 亿元，同比下降22.95%。


持续推进产能建设


公司持续推进CDMO 全球化产能布局，2023 年瑞博台州（一期）生产车间及配套设施完成主体建设，部分生产线预计将于2024 年二季度投产；原料药喷雾干燥生产车间投产；瑞博苏州中试车间陆续投产；瑞博美国已开展中试车间二期安装设计工作。特色原料药方面，公司开展绿色制造、自动化和智能化改进工作，加强酶催化、连续化技术的应用，通过对现有产品管线以及未来产品的分析，合理规划未来产能提升计划。


加速布局新业务


公司持续布局新业务板块，2023 年多肽团队完成数十条多肽的合成及交付，成功交付千万级多肽IND 项目；小核酸团队已具备承接小核酸定制、药学研究及毒理批生产等业务能力，后续将持续推进中试平台和GMP 商业化车间建设；偶联业务完成多个偶联药物化合物制备交付工作，随着高活实验室、放大生产线建成并投入使用，未来承接项目数量将持续增加。


盈利预测、估值与评级


考虑到当前行业景气度承压，我们预计公司2024-2026 年收入分别为62.99/72.84/74.66 亿元，对应增速分别为14.03%/15.65%/2.50%；归母净利润分别为12.08/14.37/14.72 亿元， 对应增速分别为16.92%/18.96%/2.42%，EPS 分别为1.34/1.60/1.64 元，3 年CAGR 为12.52%。鉴于公司技术实力领先、项目经验丰富，参考可比公司估值，我们给予公司2024年17倍PE，对应目标价22.78元，维持“买入”评级。


风险提示：地缘政治风险；行业竞争加剧；行业需求不及预期；药品审批政策变化；产能落地不及预期。

□.郑.薇    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司