济川药业(600566)：利润增长亮眼 现金分红比例提升

事件：


　　2024 年4 月9 日，公司发布2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入96.54 亿元，同比增长7.32%；实现归母净利润28.23 亿元，同比增长30.04%；实现扣非归母净利润26.92 亿元，同比增长32.72%。单季度来看，2023Q4 公司实现营业收入31.18 亿元，同比增长0.49%；实现归母净利润8.79 亿元，同比增长51.84%；实现扣非归母净利润8.64 亿元，同比增长48.48%。


　　利润增长亮眼，主要得益于控费效应显著。


　　从收入端来看，2023 年清热解毒类实现销售收入33.80 亿元，同比增长17.68%，主要得益于蒲地蓝消炎口服液的增长带动；2023 年儿科类实现销售收入27.41 亿元，同比增长13.01%，主要得益于小儿豉翘清热颗粒的增长带动；2023 年消化类实现销售收入16.87 亿元，同比下滑4.60%，主要是受到雷贝拉唑集采等因素的影响。从利润端来看，2023 年公司归母净利润和扣非净利润的增长亮眼，主要得益于控费效应显著，具体来看，2023 年公司销售费用率为41.50%，同比减少4.22pct；管理费用率为3.86%，同比减少0.19pct；财务费用率为-2.67%，同比减少1.71pct，其中销售费用率的管控最为明显，我们认为主要得益于院内渠道向零售渠道的转型，销售模式的转变驱动销售费用率逐年下降。


　　现金分红比例提升，高股息优质资产。


　　根据《2023 年年度利润分配方案》，公司拟向全体股东每股派发现金红利1.30 元（含税），预计合计派发现金红利11.97 亿元（含税），占2023 年归母净利润的42.41%，同比2022 年度的37.39%提高5.02pct，以2024 年4 月9 日的收盘价为参照，年度股息率达到3.44%。大额现金分红的背后，是丰富的现金储备和充裕的经营性现金流，截止2023 年底，公司现金储备（货币资金+交易性金融资产）达到109.16 亿元，同比2022 年底增加30.53 亿元，2023 年公司经营性现金流净额达到34.64 亿元，过去5 年（2019-2023 年）累计经营性现金流净额达到119.08 亿元。


　　投资建议：


　　结合业务现状和发展规划，我们假设2024 年-2026 年公司清热解毒类收入增速分别为5%、5%、5%，儿科类收入增速分别为20%、15%、10%，消化类收入增速分别为-25%、5%、5%。根据以上假设，我们预计公司2024 年-2026 年的营业收入分别为101.08 亿元、110.16 亿元、118.38 亿元，归母净利润分别为31.41 亿元、35.28 亿元、38.96 亿元。参考云南白药、葵花药业、江中药业、羚锐制药等可比公司估值水平，给予公司2024 年15 倍PE 估值，对应6 个月目标价51.15 元，给予买入-A 的投资评级。


　　风险提示：中药材价格波动风险，中成药或化药集采降价风险，现金分红比例变化风险。

□.马.帅./.贺.鑫    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司