吉祥航空(603885)：2023年扭亏为盈 运力高增助推盈利充分释放

事件:


　　2024 年4 月9 日，吉祥航空发布2023 年报：


　　业务方面，2023 年公司运输旅客2463.91 万人次/yoy+141.31%，较2019年同期增长11.91%；ASK、RPK 分别同比上升105.79%、153.17%，较2019 年同期增长17.02%、13.70%；客座率为82.81%/yoy+15.50pcts，较2019 年同期下降2.42pcts。


　　其中4Q2023，公司运输旅客595.22 万人次/yoy+174.69%，较2019 年同期增长11.08%；ASK、RPK 分别同比上升121.28%、186.02%，较2019 年同期增长15.81%、15.69%；客座率为83.01%/ yoy+18.79pcts较2019 年同期下降0.09pcts。


　　财务方面，2023 年公司实现营业收入200.96 亿元/yoy+144.76%，较2019年同期增长19.98%；归母净利润7.51 亿元，上年同期为-41.48 亿元，2019 年同期为9.94 亿元；扣非归母净利润7.26 亿元，上年同期为-41.58亿元，2019 年同期为9.04 亿元。


　　其中4Q2023，公司实现营业收入42.16 亿元/ yoy+144.78%，较2019年同期增长12.55%；归母净亏损3.82 亿元，上年同期为-11.75 亿元，2019 年同期为-2.41 亿元；扣非归母净亏损3.93 亿元，上年同期为-11.37亿元，2019 年同期为-2.48 亿元。


　　投资要点:


　　2023 年公司经营显著改善，业务恢复速度领跑行业航空出行需求持续恢复，公司2023 年业务量快速修复，客运量、ASK、RPK 分别较2019 年增长11.91%、17.02%、13.70%；伴随疫后行业整体收益管理策略转向叠加公司在高品质航线上的领先布局，2023 年公司RASK 达到0.41 元/yoy+ 24.89%，较2019 年增长2.8%；综上，2023 年公司营业收入增长至200.96 亿元，较2019年增长近2 成。


　　四季度航空出行需求略显疲弱，受此影响，4Q2023 公司客运量环比下降16.52%，营业收入环比下降35.62%。


　　2023 年毛利率已超过2019 年，归母净利润仍有差距成本端，2023 年公司CASK 为0.36 元，同比下降25.08%，较2019年增长2.14%；扣油CASK 为0.23 元，同比下降31.33%，较2019年下降7.46%，主要是由于机队利用小时持续恢复摊薄单位成本。


　　整体来看，公司2023 年毛利率为14.35%，较2019 年增加0.33pct。


　　费用端，2023 年公司销售费用同比增长84.93%至6.99 亿元，主要是由于航班量大幅增长；管理费用同比下降5.53%至5.16 亿元；财务费用为15.02 亿元，同比下降27.69%，但仍处于近5 年较高水平，其中净利息支出达13.59 亿元。此外，其他收益（主要为合作航线收入和政府补助）提升至9.04 亿元，同比增长44.13%。综上，2023年公司实现归母净利润7.51 亿元，同比扭亏为盈，较2019 年下降24.45%。


　　机队利用率改善叠加规模扩张，助推公司盈利充分释放吉祥航空通过吉祥、九元双品牌全方位布局全服务与低成本两大赛道，2019 年公司处在宽体机培育的起步阶段，多重不利因素拖累业绩表现；但通过持续积蓄运营经验和成长动能，当下波音787 系列飞机已成为公司开拓洲际线的重要依托。另外，据公司2023 年报，2024 年公司计划引进12 架飞机，机队规模同比增长10.26%，在周期持续上行的背景下，机队利用率改善叠加机队规模扩张有望共同助推公司盈利充分释放。


　　盈利预测和投资评级基于公司未来业务恢复进度我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026 年营收分别为241.76 亿元、267.50亿元、296.62 亿元，归母净利润分别为21.18 亿元、29.45 亿元、35.56 亿元，对应PE 分别为12 倍、9 倍、8 倍。机队利用率改善叠加机队规模扩张，助推公司盈利充分释放，维持公司“买入”评级。


　　风险提示（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面：运力引进不及预期，成本控制不及预期等。

□.祝.玉.波    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司