嵘泰股份(605133)：全球扩产下一程 静待产能释放

23 年收入同比+31%，扣非归母净利润同比+24%


公司发布23 年业绩：23 年实现营收20.2 亿元（yoy+30.7%），归母净利润1.46 亿元（yoy+9.2%），扣非归母净利润1.25 亿元（yoy+23.5%）；23Q4营收5.9 亿元（ yoy+19.4%,qoq+13.2% ）， 归母净利润0.31 亿元（yoy-27.7%,qoq-26.2%）。考虑到出海业务利润波动较大、北美大客户新车型仍处于爬产期，我们预计公司24-26 年净利润为2.4/3.2/4.0 亿元（24-25年前值为2.9/3.9 亿元），可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为19 倍，给予公司24 年19 倍PE，目标价23.94 元，维持增持评级。


　　出海业务毛利率有所下滑，盈利能力短期承压


　　23 年公司盈利能力略有下滑，主要系出口业务毛利率有所下滑+汇兑波动：


　　23 年/23Q4 毛利率为22.2%(yoy-1.6pct)/18.2%（yoy-5.7pct,qoq-6.2pct）,结构上，铝压铸业务毛利率同比-2.2pct 至20.9%（汽零yoy-1.8pct 至18.9%/摩托车零件yoy-2.4pct 至-1.6%），通用设备业务毛利率同比-2.8pct 至42%；同时出口业务毛利率yoy-9.7pct 至15.4%，内销业务毛利率yoy+2.7pct 至26.5%，出口毛利率下滑较多可能系海外工厂成本增加（出口收入yoy+32%,而成本yoy+49%,高出收入增速较多，且墨西哥子公司23H1/23H2 净利润为-736/-4086 万元）。


　　兼顾全球客户产能+技术+品类完善三重优势，在手订单与出货量持续增加公司优势在于：绑定全球头部TIER1 和知名OEM 客户，广泛参与全球客户产品前期设计，有高用户粘性；掌握高真空压铸技术/局部挤压技术等，具备规模化生产和精细管理能力；品类完善，覆盖汽车转向/三电/传动/制动系统/车身结构件/一体压铸等铝合金铸件,且新能源车产品收入占比提升至约24%。客户+技术+品类三重优势助力出货持续向上:23 年新增博世/采埃孚/TK/博格华纳/舍弗勒/耐世特/威伯科/爱塞威/海纳川/浙江轩孚/江苏巨石等项目，欧洲知名OEM+国内头部新能源OEM 高端车的后轮转向业务项目、空气悬架电子控制系统/气泵铸件、混动变速箱/电机业务的交付也显著增加。


　　拟募资扩产国内+泰国投资建厂，静待全球产能释放提振业绩表现公司全球产能布局继续完善：24 年拟定增募资10.5 亿元扩产，投资扬州新能源车零部件智能制造项目8.8 亿元，购入3000T-9000T 中大型压铸单元生产新能源车三电系统部件/结构件/一体压铸件，公司预计项目达产后年均收入13.9 亿元/年均利润1.5 亿元/毛利率22.09%。同时公司拟在泰国建厂，投资不超4 亿元，生产铝合金压铸件和模具。我们看好公司通过扩大产品种类和全球供给，加强全球客户的合作、卡位全球市场扩张，静待产能释放提振盈利表现。


　　风险提示：新客户拓展不及预期；原材料涨价超预期；贸易政策变动风险；单一产品占比较高风险。

□.宋.亭.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司