同仁堂(600085)：大品种战略持续推进 成本上涨影响毛利

事件：公司发布2023年年报，实现营业收入178.6亿元（+16.19%）；归母净利润16.7 亿元（+16.92%），扣非后归母净利润16.6 亿元（+18.32%）。


　　大品种战略持续推进，原材料成本上涨拖累毛利。2023 年医药工业主营收入110.79 亿元，同比增长12.6%。医药商业主营收102.5 亿元，同比增长20.8%，毛利率达到31%，同比增长0.2pp。公司持续聚焦大品种战略，前五名系列品种（安宫、牛黄清心、五子衍宗、六味地黄、金匮肾气）收入49.5亿元，增速12.6%，占比持续提升。从细分产品来看，心脑血管类营业收入42.9 亿元，同比增长8%，补益类营业收入17.3 亿元，同比增长10.41%，清热类6.15 亿元，同比增长16.1%，妇科类营业收入3.77 亿元，同比增长8.16%。从成本端来看，公司2023 年毛利率47%，同比下滑1.5pp，主要是天然牛黄价格大幅上涨所致。


　　母公司利润率持续提升，子公司同仁堂商业利润增速尤为亮眼。2023 年同仁堂母公司营业收入41.09 亿元，同比增长11.21%。公司子公司表现整体良好，其中随着疫情退散，同仁堂商业收入表现尤为亮眼，同仁堂商业实现营业收入103.45 亿元，同比增长20.94%，净利润5.5 亿元，同比增长 51.97%，门店达到1001 家；同仁堂科技继续推进大品种战略，锚定“控渠道、稳价格、强终端”的营销策略，2023 年实现营业收入67.73 亿元，同比增长13.04%；同仁堂国药2023 年营业收入13.77 亿元，同比下降7.94%，主要受到同仁堂国药灵芝孢子粉去库存影响，随着库存出清，未来收入有望增加。


　　发力精准营销，研发投入加大。公司销售费用率为19.2%，同比下滑0.7pp；管理费用率8.5%，同比下降0.2pp，强化品种推广力度，巴戟天寡糖胶囊进入《中成药治疗抑郁障碍临床应用指南》，为该产品的深度营销推广打下坚实基础；积极策划“年货节”“618”“双11”等电商活动，五子衍宗丸、锁阳固精丸三年蝉联天猫男科类目618 大促销售冠军。研发费用比上年同期增加28.7%，主要由于本期加大研发投入所致。公司积极开展现有品种的临床工作，安宫牛黄丸治疗缺血性脑卒中药效得到初步验证，愈风宁心滴丸完成综合评价研究；开展同仁牛黄清心丸等大品种药效作用及机制研究；开展同仁乌鸡白凤丸、柏子养心丸等品种安全性评价研究，为市场研究和规划提供数据支持。


　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年归母净利润分别为19.8 亿元、22.8亿元和26.1 亿元，对应PE 分别为29 倍、25 倍和22 倍，建议保持关注。


　　风险提示：原材料波动风险，医药行业政策变化风险。

□.杜.向.阳./.阮.雯    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司