光威复材(300699)2023年年报点评报告：新老产品有序过渡 看好公司长期发展

事件:


　　2024 年4 月8 日，公司发布2023 年年报。2023 年，公司实现营业收入25.18 亿元，同比上升0.3%；实现归母净利润8.73 亿元，同比降低6.5%；实现扣非归母净利润7.12 亿元，同比降低18.6%；销售毛利率48.7%，同比降低0.4 个pct，销售净利33.4%，同比降低2.7 个pct；经营活动现金流净额为5.34 亿元。


　　2023Q4 单季度，公司实现营业收入7.71 亿元，同比+35%，环比+47.3%；实现归母净利润为2.52 亿元，同比+37%，环比+21.1%；扣非后归母净利润2.08 亿元；经营活动现金流净额为3.02 亿元。销售毛利率为54.7%，同比+17.5 个pct，环比+9.8 个pct；销售净利率为32%，同比上升1.6个pct，环比降低6 个pct。


　　投资要点:


　　新老主导产品转换过渡期，2023 年公司业绩维持稳健2023 年，公司实现营业收入25.18 亿元，同比上升0.3%；实现归母净利润8.7 亿元，同比降低6.5%，较2022 年减少0.61 亿元。2023 年公司实现毛利润12.25 亿元，同比-0.07 亿元，其中期间费用3.24 亿元，同比+0.77 亿元，少数股东损益-0.32 亿元，同比-0.04 亿元；信用减值损失为-0.45 亿元，上年同期为-0.28 亿元；资产减值损失为-0.52 亿元，上年同期为-0.25 亿元，主要系存货跌价损失。2023 年，公司碳纤维及织物/碳梁/预浸料/制品和其他业务营收分别为16.67/4.26/2.68/1.46 亿元，同比+20.3%/-35.5%/-10.5%/-5.9%；碳纤维及织物/碳梁/预浸料/制品和其他业务分别实现毛利润10.31/0.77/0.91/0.22 亿元， 同比+12.19%/-52.91%/-16.41%/34.00%；碳纤维及织物/碳梁/预浸料/制品和其他业务分别实现毛利率61.85%/18.12%/33.98%/15.31% ， 同比-4.46pct/-6.69pct/-2.4pct/-6.52pct。2023 年公司经营活动产生的现金流净额为5.34 亿元，同比+263.0%。期间费用方面，2023 年公司销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.83%/6.44%/6.68%/-1.08% ， 同比-0.07pct/+1.06pct/-0.98pct/+3.01pct。


　　2023 年Q4 公司实现净利润2.46 亿元，环比增加0.48 亿元，实现毛利润4.22 亿元，环比增加1.87 亿元。期间费用1.28 亿元，环比+0.53 亿　　元，资产减值损失-0.47 亿元，环比-0.46 亿元，其他收益0.62 亿元，环比-0.38 亿元。


　　航空航天新定型产品转入量产，千吨线验证工作有序推进航空、航天、新能源是公司三个最大的业务来源，2023 年航空、航天板块实现快速增长。2023 年公司碳纤维业务16.67 亿元收入中，航空应用占比67.56%，贡献销售收入11.26 亿元，同比增长24.59%，航天应用占比14.38%，贡献销售收入2.40 亿元，同比增长26.14%。


　　2023 年，公司以新定型航空用碳纤维为主的T800 级别占比17.20%，贡献销售收入2.87 亿元，同比增长50.61%，以新定型卫星结构应用为主的MJ 系列碳纤维占比12.39%，贡献销售收入2.07 亿元，同比增长54.45%。


　　公司T300 碳纤维通过中国商飞PCD 预批准，阻燃预浸料通过中国商飞PCD 批准。此外，定向开发的有人机、无人机、特种飞行器等高端领域预浸料按节点有序推进。2024 年，公司将推动T800 级碳纤维千吨生产线的等同性验证工作早日完成。光晟科技板块，依托公司全产业链的资源协同优势，专注于航天航空复合材料产品的设计与研发，致力于打造成为国内航天火箭、导弹发动机壳体的研发和自动化批量生产基地。


　　碳梁业务单一客户风险逐步弱化，预计2024 年实现恢复性增长2023 年，公司能源新材料板块风电碳梁业务因传统主要客户订单量价齐跌、新开发客户虽开始导入量产但业务规模还有限，实现销售收入4.26亿元，同比减少35.54%。2023 年，公司海外销售碳梁390.85 万米，实现收入4.20 亿元。公司努力维护传统客户业务合作关系，保障新量产客户订单的及时交付，配合新开发客户尽快完成认证工作；持续开发拉挤、拉缠等新产品，同时加强生产精益管理，提升节能降耗水平，预计2024年碳梁业务实现恢复性增长。库存方面，截至2023 年末，公司碳梁库存77.97 万米，同比+95.39%，主要为客户2024 年一季度订单备货。


　　包头项目预计2024 年上半年投产，“两高一低”布局持续完善包头项目是落实公司“两高一低”碳纤维发展战略的重要举措，是公司基于碳纤维民用发展战略不断拓展民品应用空间的必要技术和产品储备，项目实体建设工作自2020 年10 月启动，期间先后克服了当地特色气候环境、持续三年不利的宏观建设环境以及过程中产品方案和建设方案的必要调整等因素对建设进程的重大影响，截至报告期末，共完成28 个单体建筑建设工程，原丝车间、碳化车间、变电站、制氮站、纯水、污水、数字化车间等设备安装工作以及蒸汽等相关基础管网的接入准备，整体建设工作进入收尾阶段，报告期内碳化工序还进行了短期开车试车，试产进展顺利并且产品质量优良，项目建设取得节点性进展，目前已转入投产前的准备阶段，计划在2024 年上半年投产。


　　2023 年股利支付达47%，致力于提升股东回报水平公司每三年一期制定了《未来三年股东分红回报规划》，积极实施现金分红。2023 年度公司提出了每10 股派发5 元的现金分红预案，股利支付率为47.24%。公司上市以来现金分红总金额达到18.48 亿元，占期间累计净利润的42.56%，是公司募集资金净额的195.29%。


　　盈利预测和投资评级综合考虑行业竞争格局变化以及公司产品价格和客户开拓情况，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为10.72、13.35、14.80 亿元，对应PE 分别22、17、16 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、丙烷价格大幅震荡。

□.李.永.磊./.董.伯.骏    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司