九洲药业(603456)2023年年报点评：原料药中间体业务承压 CDMO项目管线日益丰富

2023 年公司实现营收55.23 亿元（+1.44%）；归属于母公司净利润10.33亿元（+12.17%）；其中23 年Q4 实现收入9.47 亿元，归母净利润6649 万元，Q4 业绩下滑。


　　原料药CDMO 项目管线日益丰富，项目梯队可持续发展。23 年CDMO 业务实现营业40.79 亿元（+19.40%），毛利率为40.34%（+0.65pcts）。公司已形成了可持续的临床前/临床Ⅰ、II、III 期的漏斗型项目结构，同时所服务的客户项目中最优项目占比越来越大。截至23 年末已上市项目32 个，III期临床项目74 个，Ⅰ期和II 期临床试验的有902 个，项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域。


　　受多方因素影响，原料药及中间体业务承压。23 年特色原料药及中间体业务实现收入12.61 亿元(-22.95%)，毛利率为32.92%；其中抗感染类实现收入3.33 亿元(-43.67%)、中枢神经类药物实现收入4.64 亿元(-17.25%)、非甾体类药物实现收入3.04 亿元(+5.49%)、降血糖类药物实现收入1.60 亿元(-18.59%)。原料药行业处于震荡调整期间，终端去库存、竞争加剧等因素导致原料药营收下滑。


　　推进海外业务拓展。CRO 业务方面，加快布局欧洲、美国和日本市场的CRO服务，实现业务协同和引流，24 年1 月公告日本设立CRO 公司；海外产能方面，瑞博美国已开展中试车间二期安装设计工作，将进一步提升瑞博美国研发项目承接能力。后续公司将持续推进CDMO 业务的全球化研发能力布局和先进产能布局，提升公司原料药+制剂一站式的CDMO 服务能力。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年收入分别为62.39/71.48/75.72亿元，同比增长13.0%/14.6%/5.9%；归母净利润分别为11.60 /14.07 /15.78亿元，同比增长12.3%/21.3%/12.1%。维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，产能建设不及预期，客户拓展不及预期

□.李.梦.园./.徐.子.悦    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司