许继电气(000400)：年报业绩符合预期 2024年经营目标稳健增长

2023 年业绩基本符合我们的预期


　　公司公布2023 年业绩（追溯调整后）：全年实现营收170.61 亿元，同比+13.51%，归母净利润10.05 亿元，同比+28.03%。其中4Q23 实现营收63.97 亿元，同比+10.26%，归母净利润2.33 亿元，同比+109.93%。公司业绩基本符合我们的预期。公司2024 年度财务预算目标为实现合并营业收入190 亿元，对应测算同比+11.4%，经营目标较为稳健。


　　发展趋势


　　2023 年收入增长稳健，2024 年各板块业务景气度向上。分业务来看，2023 年智能变配电系统营收同比-0.88%至45.77 亿元，其中电网二次业务实现同比增长，保护监控国网集招排名由第7 升至第4；新能源及系统集成营收同比+42.03%至39.41 亿元，新能源市场大客户订单同比大幅增长，行业层面2024 年1-2 月国内新增光伏装机同比+80.3%，延续高增长；智能电表营收同比+12.55%至34.83 亿元，公司在国网集招排名维持第一，2023 年12 月公司完成了对哈表所的收购，市场开拓竞争力得以进一步提升，我们看好2024-2028 年电表招标金额维持高位、公司该板块营收实现稳健增长；智能中压供用电设备营收同比+14.25%至31.41 亿元，公司深挖网外市场需求增长机会，我们认为2024 年网内配电招标也有望企稳回升；充换电设备及其他制造服务营收同比+9.42%至12.01 亿元，主要系网外和海外客户带来增量；直流输电系统营收同比+3.12%至7.16 亿元，根据我们统计2023 年公司在交流/直流特高压项目中中标0.26/13.85 亿元，2024-2025 年逐步进入业绩兑现期。我们看好公司2024 年经营目标扎实兑现。


　　费控显现成效。2023 年公司毛利率为18.00%，同比-1.04ppt，主要系营收增速较快的光储PEC、PCS 业务毛利率偏低；分业务来看，智能变配电系统/新能源及系统集成/智能电表/智能中压供用电设备/充换电设备及其他制造服务/直流输电系统毛利率为22.66%/5.42%/25.24%/16.26%/10.57%/42.29%，分别同比-1.55/+0.32/-0.36/+1.32/-0.68/-4.05ppt。2023 年公司期间费用率为10.86%，同比-0.28ppt，公司扎实推进“三算三比”工作，费控成效显著；净利率5.89%，同比+0.80ppt。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2024/2025 年净利润预测12.25/14.81 亿元不变。当前股价对应2024/2025 年21/17 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到估值切换至2024年且近期行业估值中枢上移，上调目标价19.6%至27.5 元，对应2024/2025 年23/19 倍P/E，当前股价有11.1%的上行空间。


　　风险


　　电网投资不及预期，原材料价格大幅波动。

□.刘.倩.文./.曲.昊.源./.曾.韬    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司