平高电气(600312)：GIS势头正盛 海外业务实现高增

事件：公司20233年实现营业收入110.8亿元，同比增长19.4%；实现归母净利润8.2亿元，同比增长284.5%；扣非归母净利润8.1亿元，同比增长303.5%。


　　2023 年第四季度公司实现营收36.3 亿元，同比增长15.4%；实现归母净利润2.6 亿元，同比增长678.2%；扣非归母净利润2.6 亿元，同比增长700.5%。


　　盈利能力持续提升，研发费用率维持高位。盈利端：2023 年公司销售毛利率/净利率分别为21.4%/8.3%，同比增长3.8/5.1pp；单Q4 毛利率/净利率分别为24.3%/8.2%，分别环比+2.8/-0.9pp。费用端：公司2023 年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为4.1%/2.9%/-0.8%，分别同比+0pp/-1.4pp/-0.3pp，费用率管控优异。公司2023 年研发费用率为4.7%，同比增长0.5pp，研发投入进一步提升。


　　高压GIS 快速增长，受益主网高景气。2023 年公司高压板块实现收入61.6 亿元，同比增长23.7%，毛利率为22.9%，同比下滑1.5pp，主要系收入结构短期改变。从需求侧看，风光大基地外送消纳需求驱动主干网投资维持高位，公司电网GIS 龙头优势稳固，2023 年新签合同同比增长44.2%，充分受益行业红利。


　　配网收入短期承压，海外实现突破。2023 年公司中低压配网产品实现营收29.1亿元，同比下降2.2%，毛利率为16.7%，同比增长5.2pp，公司持续开展提质增效，毛利率同比大幅提升。公司配网协议库存14 个省份所投标段占有率保持领先17 个省份中标额同比实现增长，同时签订24- 36KV 环网柜产品单笔最大海外订单、印尼南苏电气一体化等工程合同，海外进展加快。


　　国际业务实现高增，盈利扭亏为盈。2023 年公司国际业务收入为7.2 亿元，同比增长261%，毛利率为9.2%，实现扭亏为盈。报告期内，公司成功将产品推广到全球70 多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络，重点项目得以执行，实现量利双升。未来，公司有望充分受益“一带一路”为主的多地区电网建设需求增长，持续提供业绩新增量。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年营收分别为139.2 亿元、157.6亿元、173.7 亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为32.7%/21.6%/13.9%。


　　公司特高压GIS 具备强领先优势，有望受益下游需求提升，带动业务规模快速增长，维持“持有”评级。


　　风险提示：电网投资不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；特高压线路核准不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。

□.韩.晨    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司