国泰集团(603977)：电子雷管及高氯酸钾带动增长 军工新材料支撑发展

公司构建以民爆一体化主业为核心、以军工新材料产业和轨交自动化及信息化产业为支撑的“一体两翼”发展格局。2023 年，公司实现营业收入25.41亿元，同比增长18.05%；实现归母净利润3.05 亿元，同比增长112%，扣非净利润2.74 亿元，同比增长143%。收入增长主要是工业炸药产销量增长及电子雷管全面替代普通雷管所致，以及控股子公司永宁科技高氯酸钾产品量价齐升所致。公司聚焦构建以民爆一体化主业为核心、以军工新材料产业和轨交自动化及信息化产业为支撑的“一体两翼”发展格局，目前公司工业炸药生产许可能力 17.4 万吨，电子雷管产能为 2510 万发。


　　电子雷管及高氯酸钾带动增长。2023 年，公司炸药销售收入7.89 亿元，同比增长9.6%，电子雷管收入4 亿元，同比增长90%，爆破工程收入4.6 亿元，同比增长3%，高氯酸钾收入2.4 亿元，同比增长100%，军工新材料业务营业收入1.73 亿元，同比下降3.99%。其中，2023 年，公司炸药销量12.3万吨，同比增长17%，均价6411.87 元/吨，同比下滑6.43%。电子雷管销量2894 万发，同比增长106%，均价14 元/发，同比下降7.81%。高氯酸钾销量1.48 万吨，同比增长33.72%，均价1.64 万元/吨，同比增长32%。


　　军工业务配套材料稳定发展。控股子公司澳科新材是军工装备配套供应商，钨基新型毁伤材料是其军工装备配套的主要产品。2023 年有3 个项目实现批量生产、1 个项目完成状态鉴定审查、1 个项目参与竞标成功。控股子公司拓泓新材抢抓熔炼铌需求增长的有利契机，产销量创历史新高，全年实现营业收入 15161 万元、利润总额 1514 万元，废气、废水处理功能得到升级。


　　全资子公司三石有色 2023 年进入试生产阶段，建设项目配套的“三废”处理设施投入试用，公司环保治理水平进一步提升。


　　无人靶机火箭助推器实现量产。公司利用民爆资质、火工品工房及人才技术优势，先后自主研发了无人靶机火箭助推器、军用微烟药等，其中无人靶机火箭助推器已稳定量产并拓展了多家客户。全资子公司新余国泰无人靶机火箭助推器产品型号齐全，已研制并稳定量产 6 种型号的无人靶机火箭助推器产品，可满足不同型号的无人机需求。


　　盈利预测。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别 3.75、4.18、4.69亿元。参考同行业可比公司估值，我们给予2024 年 24-26 倍PE，对应合理价值区间为14.4-15.6 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。


　　风险提示。安全风险；市场竞争风险；价格波动风险。

□.刘.威./.李.智    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司