澜起科技(688008)：经营业绩逐季改善 DDR5开启子代迭代

事件


　　2024 年4 月9 日，澜起科技公告2023 年度报告，2023 年公司实现营业收入22.86 亿，同比减少37.8%；归母净利润4.51 亿，同比减少65.3%；扣非归母净利润3.70 亿，同比减少58.1%。对应Q4 单季度营业收入7.61 亿，环比增长27.3%；单季度归母净利润2.17 亿，环比增长43.0%；单季度扣非归母净利润2.14 亿，环比增长40.9%。


　　2024 年4 月10 日，公司公告2024 年一季度业绩预告，公司预计Q1单季度收入7.37 亿，同比增长75.74%；单季度归母净利润2.10-2.40亿，同比增长9.65-11.17 倍，单季度扣非归母净利润2.10-2.35 亿，同比增长708.62~793.10 倍。


　　季度业绩连续环增


　　澜起科技4Q23 收入7.61 亿元，同比-3.9%，环比27.3%，连续三个季度实现环比增长。从2023 年公司的分季度业绩表现看，经历1Q23 的大幅调整之后，2Q23~4Q23 的业绩有非常显著的修复，互联类芯片收入连续环比增长，从1Q23 的4.13 亿逐季增长至4Q23 收入6.93 亿。


　　1Q24 公司收入7.37 亿，同比增长75.7%，环比微降3.1%，其中互联类芯片收入6.95 亿，同比增长68.3%，环比继续保持增长，维持了良好的成长趋势。


　　公司4Q23 毛利率57.4%，同比增加1pct，环比下降7.4pct，主要因为津逮收入在4Q23 环比大幅增加，而该部分业务毛利率仅低个位数，因此拉低了综合毛利率表现。如果只看互联类芯片毛利率表现，则相对较为平稳，4Q23 为62.9%，同比增加5pct，环比微降3.4pct。


　　我们认为2023 年内存接口芯片受到去库存的影响，整体数量需求尚未恢复常态，公司的业绩修复主要是DDR5 接口芯片的出货量增长所致。


　　随着行业去库存基本结束，我们认为内存接口芯片的市场需求量将有望逐渐恢复至正常状态，同时因为DDR5 渗透率的提升，RCD+配套芯片的市场空间对比DDR4 时期将会有数倍增长，澜起科技作为行业领跑者，公司凭借自身的技术领先地位及市场份额，持续受益于内存模组市场由DDR4 向DDR5 迭代升级带来的成长红利。


　　DDR5 开启子代迭代，多款新品开始陆续出货根据我们的梳理，Intel 和AMD 支持DDR5 的CPU 在3Q23 出货占比开始显著提升，当前Intel支持DDR5 Gen3的Sierra Forest预计在1H24发布，Granite Rapids 将在2H24 发布。相较于DDR4 世代，DDR5 子代迭代速度明显加快，从内存接口芯片行业的规律来看，子代迭代越快，将更有助于维系产品的平均销售价格和毛利率。公司是内存接口芯片行业领跑者及DDR5 RCD 芯片国际标准的牵头制定者，DDR5 第二子代RCD 芯片在行业内率先规模出货并占据全球重要份额，同时，公司于2023 年10 月在业界率先试产DDR5 第三子代RCD 芯片，并于2024年1 月推出DDR5 第四子代RCD 芯片，DDR5 的持续渗透及迭代升级有助于公司DDR5 相关产品的销售收入保持增长。


　　新品方面，1）澜起已完成DDR5 第一子代MRCD/MDB 芯片的出货，搭配澜起科技MRCD/MDB 芯片的服务器高带宽内存模组已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用，MRCD/MDB 芯片1Q24 单季度销售额首次超过2000 万元。随着MRCD/MDB 芯片的渗透率提升，行业上限能够大幅拓宽。


　　2）公司的PCIe 5.0 Retimer 芯片已经成功导入部分境内外主流云计算/互联网厂商的AI 服务器采购项目，并已开始规模出货，1Q24 公司的PCIe Retimer 芯片单季度出货量约为15 万颗，超过该产品2023 年全年出货量的1.5 倍。随着全球AI 服务器及GPU 出货量持续增加，PCIeRetimer 芯片的全球市场规模将快速增长，作为全球领先的PCIeRetimer 芯片供应商，澜起科技的PCIe Retimer 芯片正在获得越来越多客户及下游用户的认可，公司有能力在全球竞争中抢占重要市场份额。


　　3）由于AI PC 需要更高内存带宽来提升整体运算性能，AI PC 渗透率的提升或将加速DDR5 子代迭代，并增加对更高速率DDR5 内存的需求。未来，CKD 芯片将应用于台式机UDIMM和笔记本电脑SODIMM 内存模组（数据速率为6400MT/S 及以上)，其需求量将随着AI PC 应用的普及而提升。


　　投资建议


　　随着DDR5 渗透率的增长，配套芯片出货量也会随之增加，行业TAM将会有大幅的增长，公司一些新品如PCIe 5.0 Retimer、MRCD/MDB、CKD 芯片也开始陆续出货，我们基本维持对2024-2025 年的盈利预测，新增对2026 年的盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为14.1、23.1、31.2 亿元，对应的EPS 分别为1.23、2.02、2.74 元，对应PE 为34.99/21.37/15.77 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　Server/PC CPU 迭代进度不及预期；DDR5 渗透率不及预期；新技术应用不及预期；地缘政治影响供应链稳定；市场竞争加剧。

□.陈.耀.波./.刘.志.来    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司