淮北矿业(600985)：焦煤主业优势仍存 盈利与分红有保障

事件描述


　　公司发布2023 年年度报告：报告期内公司实现营业收入733.87 亿元，同比+6.26%，归母净利润62.25 亿元，同比-11.21%，扣非后归母净利润58.91亿元，同比-15.5%。经营活动产生的现金流量净额130.31 亿元，同比-21.83%；基本每股收益为2.51 元，同比-11.31%；加权平均ROE 为17.62%，同比减少5.5 个百分点。其中Q4 营业收入178.97 亿元，同比+51.64%；归母净利润11.66 亿元，同比-35.71%。


　　事件点评


　　煤焦产业链价格整体下行，公司业绩同比有所下滑。2023 年受国内保供及煤炭进口增量较大、国际能源危机缓解等影响，煤、焦产业链价格以回调为主。2023 年度，秦皇岛港动力末煤Q5500、京唐港主焦煤分别同比变化-23.99%和-19.62%。焦炭方面，2023 年淮北产二级冶金焦均价2477 元/吨，同比-22.34%。公司产品以炼焦精煤、焦炭为主，售价的下行拖累公司业绩；但由于安徽临近能源消费中心，属于煤炭净调入省份，且外省煤炭调入运距较远，公司煤矿具备一定地域优势；2023 年，淮北产肥煤均价变化+10.70%，且2024 年以来持续上涨。公司2023 年实现商品煤产销量分别2197.34、1783.20 万吨，同比变化-4.06%、-5.27%。煤炭平均售价1160 元/吨，吨煤毛利568 元/吨，同比分别变化-0.01%和-0.82%；煤炭板块盈利能力降幅明显低于港口煤价及其他同类公司。


　　煤化工板块受成本压制及售价下行影响，毛利亏损。报告期内公司实现焦炭产量377.10 万吨，同比+2.22%；销量374.91 万吨，同比+0.03%；吨焦售价2330.42 元/吨，同比-19.66%；因焦炉煤气利用项目投产，实现甲醇产量52.77 万吨，同比+40.16%，销售51.87 万吨，同比+43.36%，单位售价2123.63 元/吨，同比-8.87%。焦煤成本的刚性导致煤化工板块毛利率下滑；公司2023 年煤化工板块平均毛利率20.33%，同比降低9.05 个百分点。


　　焦煤区域优势明显，煤电化新项目持续推进。截止6 月30 日，公司现拥有煤炭生产矿井17 对，核定产能3,555 万吨/年，以优质焦煤矿井为主；后期随着稳经济政策发力，淮北地区局部地域优势将继续发挥，预计安徽焦煤价格继续下行空间不大，2024 年Q1 淮北产肥煤均价2260 元/吨，环比+9.71%，毛利率仍然可观，预计煤炭板块将持续为公司贡献利润。另外，关注新增项目投产情况：公司预计内蒙古陶忽图煤矿2025 年底建成投产；碳鑫科技年产60 万吨无水乙醇预计年底建成，靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设也在稳步推进。


　　分红比例提高，股息率具备一定吸引力。根据《关于2023 年度利润分配方案的公告》，2023 年公司拟向全体股东每股派发现金红利1.00 元（含税），合计派发现金红利约26.52 亿元（含税），占归属于上市公司股东净利润的42.60%，同比提升5.44 个百分点，以4 月10 日收盘价18.42 元计算，股息率约5.43%，具备一定的吸引力。


　　投资建议


　　预计公司2024-2026 年EPS 分别为2.39\2.45\2.46 元，对应公司4 月10日收盘价18.42 元，2024-2026 年动态PE 分别为7.7\7.5\7.5 倍，继续给予“增持-A”投资评级。


　　风险提示


　　1）宏观经济增速不及预期风险；2）煤炭价格超预期下行风险； 3）安全生产风险；4）二级市场超预期下行风险。

□.胡.博./.刘.贵.军    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司