平高电气(600312)：GIS龙头地位持续巩固 盈利能力显著提升

2023 年业绩符合我们预期


公司公布2023 年业绩：收入110.8 亿元，同比+19.4%；归母净利润8.2 亿元，同比+284.6%；扣非归母净利润为8.1 亿元，同比+303.7%。其中4Q23 收入为36.3 亿元，同比+15.4%；归母净利润2.6 亿元，同比+682.2%，公司2023 年业绩符合我们预期。


发展趋势


电网市场龙头地位持续巩固，各板块表现可圈可点。分板块看：1）高压板块：实现营收61.56 亿元，同比+23.67%，2023 年公司确认榕城变电站扩建工程等7 间隔1000 千伏GIS，红旗（塘格木）变电站新建工程等50 间隔750 千伏GIS 等。2）配网板块：实现营收29.09 亿元，同比-2.19%。


毛利率为16.74%，同比+5.26ppt，主要系公司持续开展提质增效。3）国际板块：实现营收7.24 亿元，同比+261.10%，板块扭亏为盈，毛利率为9.15%，同比+129.61ppt。2023 年公司 170 千伏HGIS、24 千伏充气柜等真空环保系列产品通过TCA 认证，签订24-36 千伏环网柜产品单笔最大海外订单及印尼南苏电气一体化等工程合同，实现市场新突破。4）运维检修及其他板块：实现营收11.74 亿元，同比+14.92%。


盈利能力显著提升，经营活动现金流表现较好。2023 年公司毛利率/净利率分别为20.6%/7.4%，同比分别+3.9ppt/+5.1ppt，销售/管理/研发/财务费用率分别+0.00/-1.36/+0.51/-0.25ppt，公司保持高质量发展战略，推进产品更新换代，研发投入同比增加。2023 年公司经营活动净现金流25.04 亿元，同比+79.24%，主要系公司加速回款。


在手订单丰富，分红持续保持较高比例。公司披露2023 年新签合同同比增长44.20%，根据我们测算，2023 年公司变电设备全年中标金额为 51.95亿元，同比+41%；2023 年公司配网协议库存14 个省份所投标段占有率保持领先，17 个省份中标额同比实现增长，价值链高端产品合同持续提升。


公司预计2024 年实现营收120-130 亿元，我们持续看好公司订单增长及业绩兑现。2023 年公司拟定分红比率为35.27%，与2022 年基本持平。


盈利预测与估值


由于公司盈利能力提升超预期，我们上调2024/2025 年净利润22.3%/16.6%至12.42 亿元/13.25 亿元。当前股价对应2024/2025 年15.3倍/14.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们上调目标价12.5%至18.00 元对应19.7 倍2024 年市盈率和18.4 倍2025 年市盈率，较当前股价有28.4%的上行空间。


风险


电网投资不及预期，特高压落地不及预期，原材料价格上涨超预期。

□.曲.昊.源./.刘.倩.文./.曾.韬    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司