济川药业(600566)：2023年利润增速超预期 盈利能力持续提升

事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现收入96.6亿元（+7.3%）；归母净利润28.2 亿元（+30%）；扣非归母净利润26.9 亿元（+32.7%）。


2023 年利润增速超预期，盈利能力进一步提升。2023 年业绩增速亮眼，主要是因为2023 年公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、黄龙止咳颗粒、健胃消食口服液等产品销售收入持续增长，同时公司销售费用、管理费用、财务费用增长得到有效控制所致。分品类看，2023 年清热解毒类实现收入33.8亿元（+17.7%），毛利率为78%；消化类实现收入16.9 亿元（-4.6%），毛利率为89.9%；儿科类实现收入27.4 亿元（+13%），毛利率为87.3%；呼吸类实现收入6.4 亿元（+9.7%），毛利率为85.3%；心脑血管类实现收入0.8 亿元（-12.8%），毛利率为39.6%；妇科类实现收入0.4 亿元（-24.3%），毛利率为67.4%；其他品类实现收入7.1 亿元（-14.6%），毛利率为78.1%。2023 年公司整体毛利率为81.5%（-1.4pp）；净利率为29.3%（+5.1pp）。费用方面，2023年公司销售费率为41.5%（-4.2pp）；管理费率为3.9%（-0.2pp）；财务费率为-2.7%（-1.7pp）；研发费率为4.8%（-1.3pp）。


“院线+零售”多元渠道发力，深化学术平台搭建。公司的目前销售终端包括医院OTC药店、基层医疗机构等。在院线端，继续加强空白地区、空白市场的开发，加强新产品的市场准入，通过持续推进高端学术课题会、产品上市后再研究、完善产品生命周期管理等加强学术引领、丰富产品循证医学证据。在零售端，建立业务导向管理体系，利用全渠道互相赋能的优势，形成网状销售格局，向新零售和数字化转型，介入消费者全生命周期管理，继续形成新的增量市场。


BD稳步推进，打造增长新引擎。根据2022 年股权激励计划，2022-2024 年考核目标之一为每年BD引进产品不少于4 个。2023 年公司达成了4项产品引进或合作协议，包括1 个用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂ZX-7101A，1 个中医定向透药治疗仪，2 个分别用于妇科和眼科的医疗器械类产品，丰富了现有治疗管线，有利于公司业务的可持续发展，符合公司的发展战略和长远利益。


盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年归母净利润分别为30.5、34.1、38.1亿元，对应增速分别为8.1%/11.8%/11.7%，维持“买入”评级。


风险提示：渠道改革不及预期风险，集采降价风险，研发不及预期风险，医药行业政策风险。

□.杜.向.阳    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司