深信服(300454)：23年收入侧承压 静待下游支出改善

事件：深信服发布2023年度报告，公司实现营收76.62 亿元，同比增长3.36%；实现归母净利润1.98 亿元，同比增长1.89%；实现扣非净利润1.10 亿元，同比增长9.97%；实现经营性现金流净额9.47 亿元，同比增长26.97%，其中销售商品、提供劳务收到的现金为87.30 亿元，同比上升7.40%；截至2023 年底，公司合同负债13.47 亿元，同比增长14.27%。单2023Q4 来看，公司实现营收28.54 亿元，同比增长7.08%；实现归母净利润7.43 亿元，同比下降16.55%；实现扣非净利润7.12 亿元。


整体收入侧承压，核心产品毛利率改善。2023 年，分产品看，公司网络安全业务实现收入38.92 亿元，同比下降0.14%，网络安全业务未能实现增长，主要是由于全网行为管理AC、移动安全、应用交付AD 等成熟产品线的新增订单情况不理想，而XDR、MSS 等在内的战略业务虽然保持了较快的增长，但收入规模仍较小，对安全业务整体增长的拉动效果尚不明显所致。云计算及IT 基础设施业务实现收入30.90 亿元，同比增长8.07%，其中超融合HCI 产品收入保持了稳健增长，并推出了全新的6.9.0 版本；基础网络和物联网业务实现收入6.80 亿元，同比增长3.70%，其中，主力型号的无线产品增速有所提升，主要体现在制造业、医疗、高教等重点行业。在毛利率方面，公司整体毛利率为65.13%，同比提升1.31 个百分点，主要因公司云计算业务增长，且公司对供应链上游供应商影响力提升所致，网络安全业务/云计算/基础网络和物联网业务毛利率较2022 年同期分别增长0.74/3.91/0.19 个百分点。


静待下游支出改善，海外业务实现高增。2023 年，分下游客户行业来看，企业客户实现收入34.25 亿元，同比增长19.73%，其中能源、交通等行业客户维持较高订单增速；政府及事业单位客户实现收入34.29亿元，同比下降5.40%；金融及其他客户实现收入8.09 亿元，同比下降12.86%。此外，公司在海外实现收入3.46 亿元，同比增长47.98%，海外市场收入规模延续较好增长态势。我们认为，2023 年在宏观经济波动的情况下，下游客户在网安开支上仍保持谨慎态度，致使公司收入端承压。若未来下游客户支出改善，公司收入有望重回稳健增速。


持续降本增效，把握AI 发展机遇。2023 年，公司持续实施降本增效，三费方面，公司销售费用/管理费用/研发费用分别为27.02/3.72/22.66亿元，同比变化分别为+12.07%/-4.69%/+0.82%，三费整体增速为5.77%，持续控制在合理范围内。在研发方面，公司连续8 年研发费用率超过20%。近年来，为拥抱AI 浪潮，公司在各个产品中不断落地AI技术和能力，如安全GPT、SAVE 3.0、NoDR、AIOps 等，凭借走在前沿的创新理念和技术实力，不断推动自身产品能力和服务能力的升级。在2024 年春季新品发布会中，公司发布了安全GPT 3.0 升级版本、AI 算力平台以及存储EDS 520 版本。我们认为，公司持续精细化运营， 但仍保持在研发方面的高投入，公司长期产品竞争力有望持续提升。


盈利预测：我们预计2024-2026 年EPS 分别为0.69/0.94/1.25 元，对应PE 为82.27/61.11/45.59 倍。


风险提示：下游支出改善不及预期、海外市场经营风险、市场竞争加剧。

□.庞.倩.倩    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司