济川药业(600566)：业绩超市场预期 高分红彰显长期投资价值

事件：公司发布2023 年年报，2023 年，公司实现营收96.55 亿元，同比增长7.32%，实现归母净利润28.23 亿元，同比增长30.04%；公司发布公告，公司拟向全体股东每股派发现金红利1.30 元（含税），合计拟派发现金红利为11.97 亿元（含税），占2023 年公司归母净利润的42.41%。


公司2023 年业绩表现亮眼，超市场预期。根据公司2023 年年报，2023 年，公司实现营收96.55 亿元，同比增长7.32%，主要系公司主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求较同期增加，以及公司积极加强销售渠道的拓展，积极推进空白市场、潜力市场的开发；公司实现归母净利润28.23亿元，同比增长30.04%。医药工业和医药商业业务稳定增长，其中，医药工业营收达92.79 亿元，同比增长7.56%，医药商业营收达3.59 亿元，同比增长2.66%。


主要品类保持快速增长，核心品种优势突出。根据公司2023 年年报，2023年，公司清热解毒类产品营收达33.80 亿元，同比增长17.68%；儿科类产品营收达27.41 亿元，同比增长13.01%。公司核心品种优势突出，在细分领域市占率位居行业前列，根据米内网，2023 年上半年，公司蒲地蓝消炎口服液在全国城市公立医院清热解毒用药中成药市场占比12.10%，排名第2；小儿豉翘清热颗粒在全国公立医院儿科感冒用中成药市场占比46.52%，排名第1； 健胃消食口服液在中国城市公立医院健胃消食类中成药市场份额达57.9%，排名第1；三拗片与黄龙止咳颗粒在中国城市公立医院止咳祛痰平喘用药中成药的品牌排名分别为第4 与第11 名，合计市场份额4.16%。


BD 产品引入稳步推进，产品管线不断丰富。根据公司2023 年年报，2023年公司达成了4 项产品引进或合作协议，包括1 个用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂 ZX-7101A，1 个中医定向透药治疗仪，2 个分别用于妇科和眼科的医疗器械类产品。其中，根据征祥医药官网，2024 年2 月，ZX-7101A 的新药上市申请已获国家药品监督管理局药品审评中心正式受理，预计2025 年上半年上市。


账上现金充沛有望助力公司长期发展，高比例分红彰显公司长期价值。根据公司2023 年年报，公司账上货币资金达77.38 亿元；交易性金融资产达31.78亿元。根据公司2023 年度利润分配方案公告，公司拟向全体股东每股派发 现金红利1.30 元（含税），拟派发现金红利为11.97 亿元（含税），占2023年归母净利润的42.41%；公司2023 年度通过集中竞价交易方式回购公司股份使用资金总额为0.20 亿元（不含交易费用，视同现金分红）。因此，公司2023 年度利润分配拟派发的现金分红金额和2023 年度已实施的回购股份金额合计为12.17 亿元，占公司2023 年度归母净利润的43.12%。


投资建议：公司深耕清热解毒类、儿科类用药领域，核心品种竞争优势明显，随着二线品种逐步发力，以及BD 产品持续引入，或有望为公司打造新增长曲线。我们预计2024-2026 年公司实现营业收入100.02 亿元、110.10 亿元、120.19 亿元，实现归母净利润30.35 亿元、33.99 亿元、37.38 亿元，分别同比增长7.5%、12.0%、10.0%。对应EPS 分别为3.29 元、3.69 元、4.06 元，当前股价对应的PE 倍数分别为11.5X、10.2X、9.3X。考虑到公司核心品种竞争优势明显，二线品种有望逐步发力，维持“买入”评级。


风险提示：政策风险，行业竞争加剧的风险，BD 项目引入不及预期的风险，集采降价的风险。

□.刘.鹏./.蔡.航    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司