许继电气(000400)：业绩高增 2024年柔直放量业绩有望再攀峰

事件：公司发布年报。公司2023 年实现营业收入170.61 亿元，同比+13.51%，归母净利润10.05 亿元，同比+28.03%。其中Q4 实现营收63.97 亿元，同比+8.17%，归母净利润2.33 亿元，同比+70.2%。公司业绩实现大幅高增。


　　收入划分：各板块平稳发展，新能源及系统集成快速增长。2024 年公司智能变配电系统板块实现营收45.77 亿元，同比-0.88%。直流输电系统7.16 亿元，同比+3.12%。智能电表34.83 亿元，同比+12.55%。智能中压供用电设备31.41 亿元，同比+14.25%，充换电设备及其他制造12.02 亿元，同比+9.42%，新能源及系统集成39.41 亿元，同比+42.03%。


　　盈利性：毛/净利率维稳，期间费用率整体稳定。公司2023 年毛利率达18%，同比-1.04pcts，公司2023 年净利率达6.95%，同比+0.45pcts。按照各板块看，2024年公司智能变配电系统毛利率22.66%，同比-1.55pcts，直流输电系统42.29%，同比-4.05pcts，智能电表25.24%，同比-0.36pcts，智能中压供用电设备16.26%，同比+1.32%，充换电设备及其他制造10.57%，同比-0.68pcts，新能源及系统集成5.42%，同比+0.32%。2023 年期间费用率达10.86%，同比-0.29pcts。


　　柔直技术落地，公司作为核心换流阀核心供应商，业绩弹性大。特高压在2023 年核准开工4 直情况下，2024 年有望持续迎来4 条直流核准开工，2024 年整体特高压在建规模有望达8 条，公司是换流阀+直流控制保护系统核心供应商，有望率先获益。且甘肃-浙江、蒙西-京津冀已经确认使用柔直技术，有望2024 年核准开工，特高压柔直技术渗透率有望大幅提升，实现从0 到1 爆发增长，柔直换流阀单线价值量是常直3-4 倍，公司作为换流阀核心供应商，随着柔直技术落地，公司直流输电系统盈利弹性高。且海上风电柔直2024 年亦有望落地，公司凭借如东海上风电柔直项目经验，有望开拓国内海上风电柔直领域市场；而海外市场，公司直流控保中标德国海上风电柔直工程，已完成海外开拓。


　　主配网并行发展，海外电力设备需求高增，公司作为一二次设备龙头，网内外拓展初显成效。2023 年国家电网输变电设备1-6 批招标总金额677 亿元，同比+25%，主网网架建设需求高。电网二次业务同比增长，保护监控国网集招排名由第7 升至第4。电能表份额在国网集招排名第一。南网市场订单同比显著增长。


　　500 千伏安全可控保护等产品实现框招首次突破；储能电站10 千伏开关舱及无功补偿装置实现南网市场突破。网外保持快速增长，新能源市场大客户订单同比大幅增长，深挖煤炭、数据中心、氢能等行业机会，变配光储充一体化、充电桩等在煤炭石化行业实现突破。国际市场订单增幅明显，签订智利AMI 二期、意大利中压计量等项目，配用电产品连续在重点区域电网市场批量供货，签订沙特智能配电等项目；产品突破中东、欧洲、南美等中高端市场。欧标充电桩进入泰国、新加坡市场。


　　盈利预测：预计2024-2026 年公司归母净利润分别为12.11/15.67/18.36 亿元，同比增长20%/30%/17% 。公司2024-2026 年对应PE 估值分别为20.8/16.1/13.7x，予以“增持”评级。


　　风险提示：特高压建设不及预期、竞争加剧风险、统计误差、测算误差。

□.杨.润.思    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司