万马股份(002276)：业绩符合预期 高分子材料具备发展潜力

事件：


　　公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入151.21 亿元，同比+3.04%；实现归母净利润5.55 亿元，同比+34.97%。其中23Q4 公司实现营业收入33.77 亿元，同比-8.25%，环比-25.03%；实现归母净利润0.77 亿元，同比+2.02%，环比-60.73%。


　　产品结构优化带动利润高增长


　　2023 年全年公司归母净利润增速34.97%显著高于收入增速3.04%，从全年实物发出量看，电力产品、通信产品、高分子材料销售量分别同比+9.96%、-18.39%、+20.97%。绝缘料产能方面，目前超高压二期已全面投产，超高压三期已正式启动。我们认为公司利润高增速主要系高盈利缆料产能持续释放，随着二期产能爬坡及三期产能建设，未来公司盈利能力有望持续提升。


　　充电桩销售量提升值得期待


　　2023 年公司包含充电桩业务的贸易、服务及其他业务实现营收5.04 亿元，同比+10.53%。公司加强充电设备的销售力度，实现充电设备对外销售发出量同比+33%，随着充电桩销售量的提升，代运营、代运维等业务也逐步扩大。2024 年3 月，《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》提出到2025 年，配电网具备1200 万台左右充电桩接入能力，我们认为公司充电桩业务有望受益于行业加速建设期，成为公司未来核心业务之一。


　　中石化战略合作协议促进缆料业务发展


　　3 月14 日，公司发布关于公司与中石化签订《战略合作协议》的公告，决定结成全面战略合作伙伴关系。协议中提出双方在LDPE、LLDPE、HDPE 和EVA 等产品上积极拓展合作空间，扩大合作规模。公司目前具有超高压绝缘料年产能4 万吨，三期年产能2 万吨目前已正式启动。中石化在资源供应紧张时优先保供万马的需求，同时万马也将联合中石化共同开拓海外市场，有利于万马高分子材料完成对海外缆料的加速替代。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为187.57/229.56/248.96 亿元，同比增速分别为24.05%/22.39%/8.45% ， 归母净利润分别为8.18/10.28/12.34 亿元，同比增速分别为47.22%/25.67%/20.07%，EPS 分别为0.79/0.99/1.19 元/股，3 年CAGR 为30.48%。鉴于公司高分子材料和充电桩业务处于高速发展期，线缆业务基本盘稳健，参照可比公司估值，我们给予公司2024年15倍PE，目标价12 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：产能建设进度不及预期；线缆市场需求放缓；行业竞争加剧

□.贺.朝.晖    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司