斯达半导(603290)：产品差异化竞争力凸显 SIC业务放量在即

4Q23 业绩符合我们预期


　　公司公布4Q23 业绩：收入10.44 亿元，环比增长12.1%，同比增长25.6%；毛利率40.5%，环比上升3.9ppts，同比上升1.9ppts；归母净利润2.52 亿元，环比10.5%，同比增长10.9%；扣非后净利润2.56 亿元，环比增长16.9%，同比增长18.0%。整体业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　新能源业务成为公司营收主要组成，Q4 毛利率大幅改善。2023 年全年来看，在工控领域客户需求偏弱的背景下，公司顺势优化产品结构持续开拓新能源业务，2023 年公司新能源业务收入为21.6 亿元，占比达到59%的历史高位。新能源车方面，2023 年公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT 模块增势强劲，合计配套超过200 万套新能源汽车主电机控制器，在新能源汽车半导体器件市场份额进一步提高。2023 年受产能释放、下游客户库存水位较高等因素影响，MOS 产品和部分小电流单管IGBT 产品终端需求出现明显调整，带来一定价格下行压力；公司作为行业龙头发挥规模化降本优势，并及时调整产品结构加大高压大电流IGBT 出货比重，结合上游代工降价，使毛利率依然维持了良好表现。同时，我们也看到，公司海外业务增长趋势显著，子公司斯达欧洲实现营业收入3.1 亿元，同比增227%，我们认为高端化产品与海外市场有望为公司营收增长提供有力支撑。


　　SiC 业务有所突破，新产线建设进展顺利。根据公司2023 年年报披露，公司车规级SiC MOSFET 模块已实现大批量装车应用，在建产线顺利，固定资产/在建工程相比23H1 环比增长88%/19%。当下，公司部分产品已经在验证阶段，我们认为公司SiC 产能有望于未来1-2 年逐步释放。伴随国产化推进和SiC 衬底降本，我们认为未来SiC 模块有望逐步渗透至20 万元以下车型，作为SiC 领域龙头厂商，斯达有望充分受益于SiC 对于IGBT 模块的替代趋势，公司多个800V 主电控项目定点有望于2024-2030 年持续贡献可观收入。


　　盈利预测与估值


　　由于公司SiC 定点及客户需求增加，我们上调公司2024 年收入2%至48.2亿元，但由于IGBT 行业竞争加剧，我们下调公司2024 年归母净利润12%至10.1 亿元。首次引入2025 年收入/净利润预测60.7/11.6 亿元。维持对公司的跑赢行业评级，但下调目标价12%至207.00 元人民币，基于35x2024 年P/E，有40%上行空间。


　　风险


　　产能快速释放导致行业竞争加剧；新能源车、光储等应用市场增长不及预期。

□.成.乔.升./.张.怡.康./.石.晓.彬./.彭.虎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司