澜起科技(688008)：PCIE RETIMER及MRCD/MDB开始起量

1Q24 扣非利润同环比增长，新品出货节奏好于市场预期


公司发布一季度业绩预告，预计实现营收7.37 亿元（yoy：+75.74%，qoq：-3.10%），归母净利润2.1-2.4 亿元（中值同比增长10 倍，qoq：+3.62%），扣非归母净利润2.10-2.35 亿元（中值同比增长751 倍，qoq：+3.90%）。


　　其中，互连类芯片收入6.95 亿元（yoy：+68.28%；qoq：+0.29%），津逮服务器业务收入0.39 亿元（yoy：+680%；qoq：-36.07%）。1Q24 公司互连芯片收入实现同环比增长，主要得益于内存接口芯片出货量持续增长，PCIe5.0 Retimer 及MRCD/MDB 新品开始贡献营收。24 年随着服务器市场回暖，公司多款新品放量，我们预计公司24/25/26 年归母净利润分别为13.53/24.90/36.93 亿元，考虑公司作为全球接口芯片细分市场龙头，给予61.5x 24PE（可比公司一致预期44x），目标价73.2 元，给予“买入”评级。


　　1Q24：互连芯片收入创一季度历史新高，PCIe Retimer 等新品开始放量1Q24 公司互连类芯片收入在传统淡季仍实现同环比增长，并创第一季度历史新高，主因：1）DDR4 库存去化结束，预计DDR4/DDR5 RCD 销量实现环比增长；2）PCIe Retimer 在主流云厂AI 服务器项目陆续完成导入，1Q24 出货量约15 万颗；3）MRCD/MDB 相关产品终端客户开始试样，1Q24营收超2000 万元。毛利率方面，考虑1Q24 互连芯片产品价格正常年降，DDR4 产品收入占比或有所提升，我们预计1Q24 互连芯片毛利率环比稳中略降。但随着DDR5 持续渗透，同时高毛利的PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD 等新品逐步上量，2024 年公司互连芯片毛利率有望实现同比增长。


　　2024 年展望：服务器市场回暖，新品陆续出货带来增量1Q24 信骅实现营收10.13 亿新台币（yoy：+51.4%，qoq：+3.0%），服务器市场景气度出现回暖迹象，IDC 预计24 年全球服务器出货量有望同比增长7.5%。需求复苏背景下，我们预计24 年公司营收/利润有望恢复高增：1）24 年DDR5 渗透率有望超过50%，2H24 公司第三子代RCD 产品开始小规模起量；2）PCIe 5.0 Retimer 芯片已经成功导入境内外主流云计算/互联网厂商AI 服务器采购项目并开始规模出货，24 年市场份额有望快速提升；3）MRCD/MDB 相关产品终端客户开始试样，CKD 芯片亦已率先试产，随着下半年新CPU 平台发布均有望进入规模出货阶段，打开新成长空间。


　　投资建议：目标价73.2 元，给予“买入”评级市场需求陆续回暖，DDR5 持续渗透，2024 年公司DDR5 内存接口芯片及配套芯片增长可期，同时多款新品上量进一步打开市场空间，我们预计公司24/25/26 年归母净利润分别为13.53/24.90/36.93 亿元，考虑公司作为细分赛道龙头，给予61.5x 24PE，目标价73.2 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场需求下滑，竞争格局恶化，新品进展不及预期

□.黄.乐.平./.张.皓.怡./.陈.钰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司