容百科技(688005)2023年年报点评：Q4单位盈利触底 24年预计海外增量显著

2023 年公司实现归母净利润5.81 亿元，同比下降57.07%，业绩符合预期。2023 年公司营收226.57 亿元，同比下降24.78%；归母净利润5.81亿元，同比下降57.07%；扣非净利润5.15 亿元，同比下降60.86%；23年毛利率为8.58%，同比下降0.68pct。公司此前业绩快报公告23 年归母净利润5.9 亿元，符合市场预期。2023 年Q4 公司实现营收40.83 亿元，同比下降62.34％，环比下降28.12%；归母净利润-0.35 亿元，同比下降108.04%，环比下降114.79％，扣非归母净利润-0.44 亿元，同比下降110.87%，环比下降118.79%。


　　三元9 系起量，海外增量显著，预计24 年出货恢复40%+增长。公司23 年三元正极销量9.9 万吨，同增12%，产量10.3 万吨，同增12%，库存量0.36 万吨，同减13%；其中23Q4 出货预计2.6 万吨+，环比基本持平。23 年底公司已建成正极产能20 余万吨，24 年公司排产逐步提升，我们预计Q1 出货2.7 万吨左右，环比持平，Q2 进一步提升，全年出货有望达14 万吨+，同增40%+。结构方面，23 年9 系及以上产品已在大圆柱电池大规模应用，全年出货近万吨，我们预计25 年将进一步提升。且公司全球化布局加速，韩厂一期2 万吨正极全部投产，二期4万吨高镍公司预计24 年底建成；与日韩客户签订合作框架协议，实现向欧美主流车企的规模化出货，23Q4 单月出货规模达千吨，目前海外客户占出货比重达20%，随着韩国产能建成放量，未来有望提升至50%。


　　23Q4 其他业务亏损影响表观盈利，24Q2 将好转。扣除锰铁锂、前驱体和韩国工厂亏损，23Q4 三元正极单吨利润接近0.5 万元，环比下降40%+。我们预计24Q1 盈利仍受影响，但Q2 起产能利用率明显提升，预计单吨利润开始好转，且24 年海外出货占比提升，由于海外订单利润高于国内，我们预计24 全年单吨利润有望达到0.5 万元。


　　固态正极批量供货应用于终端车型，固态电解质实现突破。固态电池方面，公司成功开发多款适用于半固态全固态电池的高镍超高镍三元材料，其中镍90 产品已批量供货卫蓝新能源360Wh/kg 的半固态电池体系，正式应用在蔚来ET7 等车型上；固态电解质与固体电解质膜已与海内外客户展开合作，并获得客户好评。


　　盈利预测与投资评级：考虑Q1 盈利仍受影响，我们下调2024-2025 年盈利预测，我们预计2024-2026 年公司归母净利润6.4/9.7/13.3 亿元（原预期24-25 年为8.0/10.5 亿元），同比+11%/+50%/+38%，对应24-26 年26x/17x/13xPE，维持“买入”评级。


　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.胡.锦.芸    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司