开立医疗(300633)：业绩符合预期 2024年有望逐季好转

本报告导读：


　　2023 业绩符合预期，内镜保持快速增长趋势，超声保持稳健增长，净利率在高端品类带动下及规模效应下持续提升，维持增持评级。


　　投资要点：


　　维持增持评级。2 023年公司实现收入21.20 亿元（+20.3%），归母净利润4.54 亿元（+22.9%）；2023Q4 实现收入6.52 亿元（+27.6%），归母净利润1.34 亿元（+7.6%），业绩符合预期。考虑外部环境影响，下调2024-2025年EPS 至1.33/1.70 元（原1.49/1.99 元），新增2026 年EPS 预测为2.18元，给予2024 年PE37X，下调目标价至49.21 元，维持增持评级。


　　内镜保持快速增长趋势，毛利率提升较快。2023 年内镜板块实现收入8.5亿（+39%），预计软镜设备快速增长，硬镜平稳增长，威尔逊收入近6000万元，基本持平。内窥镜毛利率达74.42%（+4.85pct），提升迅速，预计主要为550/580 高端内镜系列占比提升及镜体占比提升所致。内镜研发及转化实力雄厚，HD580 光学成像等性能持续优化，临床反馈较好，后续有望接力HD550 成为拳头产品；超声内镜已在海外25+个国家实现销售及装机；多个高端镜种上市亦有望打开国内外高端医院的发展空间。


　　超声稳健增长，80 平台有望带来增量。2023 年超声收入12.23 亿元（+13%），稳健增长，新一代超高端超声S80/P80 已小规模推向市场，临床评价较高，有望逐步放量。超声毛利率在规模效应下实现小幅提升。


　　净利率稳步增长，新产线同步发力。2023 年净利率达22.88%（+0.45pct），引入硬镜团队导致增幅相对较慢。目前员工数量相对稳定，人均创收/创利实现较好增长，规模优势叠加高端品类带动下毛利率提升，净利率仍有较大提升空间。未来硬镜、IVUS 等亦有望为公司长远发展提供支持。


　　风险提示：产品研发不及预期，新品商业化受阻等。

□.丁.丹./.张.拓    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司