澜起科技(688008)：业绩环比稳步改善 关注公司新品起量节奏

事件公司发布2023 年年报，公司全年实现营业收入 22.86 亿元(yoy:-37.76%)，实现归母净利润4.51 亿元，(yoy:-65.30%)；实现扣非后归母净利润3.70 亿元，(yoy：-58.11%)，整体业绩符合预期。


　　全年业绩小幅承压，单季度业绩环比持续改善。公司全年业绩小幅承压， 主要系2023 年全球服务器需求下滑， 叠加客户去库存周期， 公司DDR4 内存接口芯片与津逮服务器出货量较上年同期明显减少， 营业收入较上年同期减少37.76%，公司投资收益及公允价值变动收益总额较上年同期减少4.62 亿元，同时公司2023 年度计提资产减值损失为1.93 亿元。从公司单季度业绩表现来看，23Q4 实现营业收入7.61 亿元(yoy:-3.90%,qoq:+27.26%) ； 实现归母净利润2.17 亿元(yoy:-27.72%， qoq:+42.76%)；实现扣非归母净利润2.14 亿元(yoy:+82.91%，qoq:+40.79%)，从23Q1 起，公司业绩逐季好转，环比持续改善。


　　互联类芯片创历史新高，持续投入研发壁垒。从收入拆分来看，公司全年互连类芯片产品线销售收入约为6.95 亿元， 创历史新高，津逮服务器平台产品线销售收入约为0.39 亿元。从公司部分新品来看， 包括PCIe Retimer、MRCD/MDB 芯片开始规模出货，其中PCIe Retimer 芯片成功导入境内外主流云计算/互联网厂商的AI 服务器采购项目。公司持续加强研发投入，2023 年公司研发投入为6.82 亿元(yoy:+21%)，占营收比为29.83%。研发人员总数为767 人，研发技术人员占比77%。


　　行业地位领先，关注公司新品起量节奏。公司在2023 年互联类芯片产品全年毛利率为61.36%(yoy:+2.64pct)，从各类芯片种类来看，公司目前DDR5 第二子代RCD 产品已于23H2 出货，第三子代产品目前已试产。


　　同时公司开拓PCIe Retimer、CKD、MXC 等多款新品，截至24Q1，公司PCIe 芯片出货量约15 万颗，超过该产品2023 年全年出货量的1.5 倍，同时随着AI PC 趋势推动， SPD 和CKD 将成为内存传输速率超过6400MT/s 的必备品，打开公司长期成长天花板。


　　投资建议：公司是全球内存接口芯片头部厂商，我们认为随着公司新品逐步放量， 持续突破公司市场整体天花板， 长期看好公司发展。我们预计公司2024-2026 年营业收入为41.42/60.81/76.63 亿元，归母净利润分别为12.05/21.77/24.22 亿元，对应PE 为40.87x/22.62x/20.33x，维持“推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧的风险；新品研发推广不及预期的风险；国际宏观环境和监管的风险。

□.高.峰./.王.子.路    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司