报喜鸟(002154)：拓店进展顺畅 业绩符合预期

投资要点


　　公司发布2023 年年报，全年收入/归母净利润同比增长21.82%/52.11%至52.54/7.0 亿元，股利支付率52.28%。


　　全年来看业绩增长亮眼，多项指标创三年历史新高公司发布2023 年年报，2023 年公司全年实现收入52.5 亿，同比增长21.8%，相较2021 年同期亦有18.0%的增长；全年实现归母净利润7.0 亿，同比增长52.1%，相较2021 年增长50.3%；归母扣非净利润6.0 亿，同比增长61.6%，相较2021 年增长46.2%；期末经营性净现金净额11.5 亿，同比增长123.9%，较21年期末增长86.2%，主要系报告期内公司营业收入实现增长、销售回款增加所致；各项指标表现亮眼，创近三年历史新高。全年现金分红总额3.7 亿元，股利支付率52.3%。


　　单季度来看，公司单季度实现收入15.9 亿，同比增长24.5%；实现归母净利润1.4 亿，同比增长92.0%；实现扣非归母净利润1.2 亿，同比增长103.9%；多项指标亦为近三年峰值。


　　渠道拓展顺利，三个品牌均突破10 亿销售收入，多品牌矩阵日臻完善23 年全年来看，HAZZYS 全年净开店40 家，期末门店457 家（包括直营/加盟各313/104 家）、报喜鸟期末净开13 家，门店数量达817 家（包括直营/加盟各232/585 家），渠道拓展顺利。


　　分品牌来看，报喜鸟/HAZZYS/宝鸟收入同比提升17.18%/24.12%/15.87%至17.30亿/17.58 亿/10.39 亿，三大品牌均突破10 亿营收；除此以外，恺米切&TB 和乐飞叶亦表现出强劲的增长势头，全年恺米切&TB 收入增长30.06%至1.79 亿、乐飞叶收入增长40.50%至2.62 亿。盈利角度而言，公司23 年线上销售/直营销售/加盟/团购销售毛利率同比+1.76pp/+1.77pp/-0.59pp/+0.56pp 至69.53%/77.23%/66.67%/46.40%，多渠道盈利能力提升的优秀表现主要来自产品创新和升级与严格的终端折扣控制。


　　盈利预测与估值：


　　过去数年尽管有外部因素干扰，公司依旧表现出了明确的向上趋势；我们认为，公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴值得期待。我们预计24/25/26 年公司有望实现归母净利润8.3/9.6/11.0 亿，增速为19.31%/15.04%/14.92%，对应当前市值PE 为11X/9X/8X，作为高成长、低估值标的，维持“买入”评级。


　　风险提示：终端消费力下降；消费者需求变化;

□.马.莉./.詹.陆.雨./.李.陈.佳    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司