容百科技(688005)：高镍正极龙头出货量稳步增长

投资要点


　　事件：公司发布2023 年度财报，实现营业总收入226.57 亿元，同比下降24.78%，归属于上市公司股东的净利润5.81 亿元，同比下降57.07%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.03 元（含税），合计派发现金红利1.45 亿元（含税）。


　　三元材料出货量连续三年蝉联全球榜首，9 系超高镍产品大规模出货。报告期内，公司实现主营产品出货量10.1 万吨，同比增长11.97%。分产品来看，公司三元正极材料出货约10 万吨，同比增长11%，全球市占率超10%，连续三年蝉联行业榜首，其中9 系及以上产品已在大圆柱电池上大规模应用，全年出货近万吨；磷酸锰铁锂得到国内外客户高度重视，2023 年出货量同比增长85%，保持行业第一，并开发出三元掺混的M6P 产品、锰铁比7:3 的高容量产品，以及下一代固液一体工艺产品，2024 年有望在车用市场实现突破；钠电正极保持层状材料稳定量产，同时还开发出行业领先的聚阴离子产品；前驱体出货量0.16 万吨，同比增长37.22%，同期配套完成海外客户产线认证。此外，公司海外市场拓展取得重大突破，报告期内，公司分别与日韩客户签订合作框架协议，并实现向欧美主流车企客户的规模化出货，四季度单月出货规模达千吨。


　　受原材料价格下滑影响盈利能力略有下滑。报告期内，公司实现营业总收入226.57亿元，同比下降24.78%，主要系产品售价随原材料价格下降而调整所致；归属于上市公司股东的净利润5.81 亿元，同比下降57.07%，主要影响因素包括下游为应对原材料价格大幅下跌进行阶段性库存管理导致公司产能利用率下降，以及公司在全球化布局、钠电和磷酸铁锂方面进行战略性投入，影响当期利润。2023 年，公司综合毛利率8.58%，同比下降0.68pct；净利润率2.77%，同比下降1.79pct。


　　产能持续扩张，全球化战略布局完善。报告期内，公司分别在上海、首尔、深圳发布全球化战略。公司韩国正极材料工厂一期已建成产能，产量持续稳步提升，并于2023 年8 月正式启动二期4 万吨/年三元材料和2 万吨/年磷酸锰铁锂的项目建设工作，配套8 万吨前驱体产能也已完成相应规划。公司已率先在韩国完成了正极、前驱体和循环回收等一体化布局。报告期末，公司已建成正极产能20 余万吨，同时美国办事处业已成立，欧洲投建项目进入关键阶段。


　　正极材料成功配套半固态电池并实现装车应用，专利研发成果显著。报告期内，公司成功开发多款适用于半/全固态电池的高镍/超高镍三元正极材料，其中半固态电池正极材料配套的电池产品已应用于终端客户1000 公里超长续航车型，全固态电池的三元正极材料也获得行业头部客户充分认可；公司完成多种固态电解质材料的开发，其离子电导率和空气稳定性均达到行业领先水平；公司成功开发湿法、干电极制备固态电解质膜技术。公司固态电解质与固体电解质膜已与海内外客户展开合作，并获得客户好评；高电压镍锰二元材料、富锂锰基正极材料性能亦行业领先。


　　此外，报告期内，公司完成357 项专利申请，获得110 项专利授权。公司现有专利累计申请总量达961 项，国内外专利累计授权数量达450 项。


　　投资建议：公司高镍及超高镍系列产品技术与生产规模均处于全球领先地位。公司持续扩大高镍材料竞争优势的同时，全球布局稳健实施。考虑行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.83 亿元、10.13亿元和12.82 亿元（前次2024-2025 年归母净利润预测值分别为12.60 亿元、15.37亿元），对应的PE 分别是23.1、15.6、12.3 倍，维持“买入-B”评级。


　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司新产线投产不及预期，上游资源价格大幅波动，行业竞争加剧等。

□.张.文.臣./.申.文.雯./.周.涛    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司