索菲亚(002572)：提质增效强发展 大比例分红回馈股东

结论与建议：


　　业绩概要：


　　2023 年公司实现营收116.7 亿，同比增4%，录得净利润12.6 亿，同比增18.5%，扣非后净利润11.3 亿，同比增21%；4Q 实现营收34.7 亿，同比增5.4%，录得净利润3.1 亿，同比增18.4%，扣非后净利润2.3 亿，同比增22.8%。


　　业绩好于此前预告。


　　分红方案：每10 股派发现金股利10 元，股息率6.3%。


　　点评：


　　在多品牌、全品类、全渠道大家居战略指导下，公司各项业务推进，客单价稳步提升。品牌来看，索菲亚在整家定制3.0 战略迭代下，开拓橱柜、位于、门窗和墙地市场，实现营收105.5 亿，同比增11%，工厂端客单价同比提升6.3%至19619 元；米兰纳下沉蓝海市场，实现营收4.72亿，同比增47.2%，工厂端客单价同比提升6.7%至13934 元；华鹤强化新渠道流量开拓，全年实现营收1.63 亿，基本与2022 年持平；司米重新定位为高端整家定制，经销商重叠率进一步降低，终端门店向整家门店转型。渠道看，经销商渠道收入96.3 亿，同比增4.4%，大宗实现收入14.5 亿，同比下降4.7%，直营实现收入3.1 亿，同比增13.6%；整装渠道（经销商零售装企+总部装企同步运营）持续发力，营收同比增67.52%，占总收入比重提升6.3pcts。


　　降本增效成果显着。生产成本方面，板材利用率、人效比改善，同时由于原材料价格下降，公司毛利率同比提升3.2pcts 至36.2%；4Q 毛利率同比提升4.1pcts 至37.4%。费用方面，期间费用率同比小幅下降0.25pcts 至20.25%， 4Q 费用率同比下降1.71pcts 至19.6%，其中，销售费用率同比下降0.91pcts，管理费用率同比下降0.96pcts。


　　近几年，公司多品牌、全品类、全渠道大家居战略整体落实效果较理想，今年大家居战略将继续推进，并通过加快门店布局填补空白市场，此外，各品牌将扩充品类，以进一步完善整家定位。行业层面看，存量房数量已基本占据半壁江山，存量翻新需求逐步显现，公司已进行前瞻性布局，有望从中受益。


　　预计2024-2026 年将分别实现净利润14.7 亿、16.6 亿和18.3 亿，分别同比增16.3%、13.4%和9.8%，EPS 分别为1.52 元、1.73 元和1.90 元，当前股价对应PE 分别为10 倍、9 倍和8 倍，公司估值合理且当期股息率较高，维持“买进”。


　　风险提示：新渠道发展不及预期，原材料涨价，行业竞争加剧

□.顾.向.君    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司