锡业股份(000960)公司信息更新报告：锡价易涨难跌 锡业龙头乘风起

锡价易涨难跌，锡业龙头乘风起


　　2023 年，公司实现营业收入423.59 亿元，同比减少18.54%，主要系云南锡业新材料及云南锡业锡化工自2023 年5 月起不再纳入锡业股份合并范围所致，实现归母净利润14.08 亿元，同比增长4.61%。公司销售/管理/研发/财务费用营业收入占比分别为0.19%、2.45%、0.58%、1.03%，分别同比变动+0.01pct、+0.24pct、+0.16pct、-0.02pct。考虑到缅甸佤邦尚未复产、印尼出口量在2023 年1~2 月大幅下滑，全球半导体销售额同比增速不断向好，我们认为在基本面的强支撑下锡价易涨难跌，我们上调2024~2025 年并新增2026 年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为22.11、25.46、29.36 亿元（2024~2025 年此前预测值为19.91、23.86 亿元），EPS 分别为1.34、1.55、1.78 元，当前股价对应PE 分别为12.7、11.0、9.6 倍。公司作为锡业龙头，有望充分收益锡价上涨，维持“买入”评级。


　　精锡产量稳定，全球和国内市占率继续提升


　　2023 年公司锡产品销量合计达8.56 万吨，合计同比减少13.3%。2023 年公司精锡国内市占率达47.92%,同比上升0.14pct，全球市占率达22.92%，同比上升0.38pct，稳居2023 年十大精锡生产商之首，且继续提升。矿端来看，2023 年公司锡原矿金属产量达3.2 万吨，同比下滑7.05%，整体保持稳定。展望2024 年公司目标生产产品含锡8.5 万吨，基本于2023 年持平。


　　成本为盾，供需为矛，锡价易涨难跌


　　据ITA 数据，2022 年全球锡矿完全成本的 90%分位线为 2.56 万美元/吨，预计到 2027 年将上升至 3.38 万美元/吨，较 2022 年提高 32%，预计到 2030 年将上升 5.4 万美元/吨，较 2027 年提高 59.7%，成本中枢不断上行托举锡价中枢上移；供需面来看，全球锡矿供给整体呈此消彼长趋势，2024 年虽非洲地区有一定增量，但缅甸佤邦停产、其他存量国家矿山枯竭等因素仍在扰动供给，目前全球半导体销售额同比增速不断回暖，半导体周期复苏在即。


　　风险提示：缅甸复产进度超预期、国内环保政策松动、半导体需求复苏不及预期、锡价大幅波动、公司产能利用率不及预期等。

□.李.怡.然    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司