科达利(002850)：龙头地位稳固 盈利能力韧性强

归母净利同比稳健增长，彰显盈利韧性


　　公司23 年实现营收105.11 亿元，同比+21.47%，归母净利润12.01 亿元，同比+33.47%；扣非净利11.58 亿元，同比+37.12%，符合业绩预告区间。


　　考虑产业链降本压力传导，公司产品降价影响，我们小幅下调公司收入假设，预计公司24-26 年归母净利润分别为11.86/14.55/17.14 亿元（24-25 年前值12.39/14.65 亿元），参考可比公司24 年Wind 一致预期下平均PE 17 倍，考虑公司技术与成本优势明确，市占率有望持续提升，给予公司24 年合理PE25 倍，对应目标价109.82 元（前值82.71 元），维持“买入”评级。


　　4Q23 归母净利同环比增长，盈利能力韧性强


　　23 年锂电池结构件实现营收100.64 亿元，同比+20.87%，毛利率24.14%，同比-0.25pct 。公司4Q23 归母净利润4.06 亿元， 同比/ 环比+32.54%/+41.82% ， 扣非归母净利润3.86 亿元， 同比/ 环比+33.77%/+40.16%，4Q23 公司实现毛/净利率分别为24.28%/15.04%，环比+0.40/+4.79pct。尽管四季度需求环比略有回落，公司净利润依然同环比提升，我们猜测主要系公司成本控制能力强，以及先进制造业企业增值税进项税额加计抵减增厚利润。23 年期间费用率为9.96%，同比-0.37pct，费用管控能力优秀。


　　海外工厂产能爬坡，国内持续扩产


　　公司出海进程领先，公司德国生产基地和瑞典生产基地已进入试生产阶段，匈牙利基地已进入量产阶段。今年随着海外客户以及国内客户海外工厂需求释放，公司欧洲工厂稼动率提升，有望为公司带来利润增量。1 月6 日，公司公告拟投资12 亿元建设深圳电池精密结构件基地项目，项目年产值约33亿元，用于动力、储能与消费电池。公司目前规划产能超300 亿元，有望支持公司业绩增长以及进一步发挥规模优势。


　　客户资源优质，大圆柱电池应用渐近


　　公司深耕电芯结构件，客户资源优质且多元，覆盖宁德时代、特斯拉、LG、ACC 等国内外头部企业，技术与成本优势突出，盈利能力长期保持行业领先水平，有望持续提升市场份额，巩固龙头地位。此外，以特斯拉、亿纬锂能为代表的全球多家头部电池厂商推动大圆柱电池产业化，首款搭载亿纬锂能大圆柱电池的江淮瑞风RF8 于1 月31 日正式上市，开启大圆柱电池量产元年。公司在大圆柱电池结构件方面技术布局领先，大圆柱电池结构件单GWh 价值量更高，随着产业化进程加速，公司有望持续受益。


　　风险提示：降价压力比预期大，从而导致公司毛利率低于预期；动力电池的需求增长不及预期；公司新建产能建设进度不及预期。

□.申.建.国./.边.文.姣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司