中际联合(605305)：年报超预期；海外、非风电业务增长强劲打开成长空间

事件：4 月12 日盘后，公司发布2023 年年度报告


年报业绩超预期，2023 年实现归母净利润2.07 亿元，同比增长33.33%2023 年公司实现营业收入11.05 亿元，同比增长38.17%%；归母净利润2.07 亿元，同比增长33.33%。收入及利润同比快速增长主要系海外业务和新产品收入增加贡献。分行业来看，风电行业营收10.83 亿元，同比增长36.73%；其他行业1230 万元，同比增长606.97%。分产品来看，高空安全升降设备营收7.63 亿元，同比增长40.34%；高空安全防护设备营收2.87 亿元，同比增长48.47%；高空安全作业服务营收4542 万元，同比下降19.64%。分区域来看，国内市场实现营收5.53 亿元（营收占比50.9%），同比增长14.99%；海外市场实现营收5.42 亿元（营收占比49.1%），同比增长60.03%。


　　2022Q4 单季度实现营业收入4.05 亿元，同比增长70.48%%，环比增长56.85%；归母净利润8829 万元，同比增长281.28%，环比增长140.06%。


　　2023 年毛利率同比增长2.46pct；因新业务拓展需要，净利率同比下降0.69pct盈利能力：2023 年销售毛利率约46.13%，同比增长2.46pct，主要系海外业务毛利率相对国内较高，其营收占比提升贡献。2023 年销售净利率约18.73%，同比下滑0.69pct，主要系新业务拓展造成研发费用、销售费用及管理费用快速增加所致。2022Q4 单季度销售毛利率46.21%，同比增长0.96pct，环比增长0.8pct，主要系海外业务毛利率相对国内较高，其营收占比提升贡献。销售净利率21.79%，同比增长12.05pct，环比增长7.55pct，主要系期间费用率下降贡献。


　　费用端：2023 年期间费用率27.89%，同比增长1.62pct，主要系新业务拓展造成销售、研发费用率增长，叠加财务费用率增长所致。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约13.6%、8.65% 、8.57% 、-2.94%，分别同比变动-0.32 、+0.88、-0.42、+1.48pct。


　　风电高空安全作业设备龙头，国内风电高景气+海外及多领域拓展打开成长空间1）海外市场拓展：①存量市场来看，北美、欧洲市场均有大量存量改造需求，可享海外存量改造的蓝海市场；②新增市场来看：公司在海外市场相较国内有较大的可提升空间。海外存量市场改造、新增市场市占率提升，有望为公司带来增量业绩空间。


　　2）多领域拓展：公司产品向多领域，如工业与建筑、应急救援、电网等，向平台型企业迈进。目前新兴领域均推出多款新品，其中物料输送机、爬塔机有望成为公司下一个拳头产品。①物料输送机：应用领域为海外户用光伏建设。海外人工成本高，设备可帮助施工队减少人工成本，有望成为施工队标配；②爬塔机：


　　塔吊是主要应用场景。目前存量塔吊存在尚未安装升降设备的情况，随着劳动力红利减少及对生命安全重视程度提升，塔吊有望加配升降设备。应用领域拓展将成为公司中长期发展增量。


　　3）国内风电市场需求向上：①风电新增装机需求：2023 年国内公开招标市场新增招标量86.27GW ，同比下降12.5%，维持高位。根据CWEA 预测，2024 年国内风电新增吊装量约75GW-85GW，同比快速增长；②产品/解决方案优化迭代，带来单台风机产品配置价值量提升。1.产品迭代：公司推出大载荷升降机、齿轮齿条升降机，相较于普通升降机价格显著提升显；2.解决方案优化：公司推出“双机登塔”方案，即升降机+免爬器/助爬器，带来单台风机配置产品价值量提升；③后市场需求：风电运维市场空间广阔，有望为公司中长期业绩提供增长点。


　　盈利预测与估值：看好公司在风电领域和新兴应用领域的大发展预计2024-2026 归母净利润为2.7、3.6、4.4 亿，同比增长30%、33%、23%，CAGR=28%。对应PE 为22、17、14 倍，维持 “买入”评级。


　　风险提示：1）国内风电新增装机不及预期；2）海外及其他领域拓展不及预期。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.张.菁    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司