福斯特(603806)：Q4业绩符合预期 胶膜龙头地位稳固

投资要点：


　　业绩点评


　　公司发布23 年年报，全年实现营收225.9 亿元，同比+19.7%；归母净利润18.5 亿元，同比+17.2%；扣非归母净利润17.1 亿元，同比+18.6%；其中Q4 实现营收59.4 亿元，同比+11.4%；归母净利4.2 亿元，同比+827.9%；扣非归母净利3.7 亿元。剔除减值损失和合伙人专项资金计提影响，公司23Q4 业绩符合预期。


　　胶膜业务保持绝对优势，龙头地位继续巩固


　　公司23 年胶膜出货22.49 亿平（同比+70.2%），其中Q4 出货约6.5 亿平（环比+4.2%），我们测算单平净利约6 毛+（若剔除Q4 研发费用及减值影响单平净利约7 毛+，环比略有提升）；目前公司胶膜市场份额保持50%+，预计24 年仍能凭借卓越的综合能力巩固龙头地位，全年出货预计26-28 亿平，增速预计和行业需求增长匹配。


　　背板销量跃居全球第二，感光干膜、铝塑膜业务实现突破公司23 年背板出货1.5 亿平（同比+22.7%），销量跃居全球第二，且积极启动背板海外产能扩张；感光干膜出货1.15 亿平（同比+4.5%），毛利率23.3%（同比+2.8pct），客户导入方面实现突破，目前已经进入鹏鼎控股、东山精密等行业知名客户，我们预计24 年感光干膜出货1.7 亿平+（同比+50%）；铝塑膜出货1006 万平米（同比+67.8%），已导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户，开始进入放量阶段。


　　4 月下游排产环比继续上升，Q2 胶膜盈利有望改善我们预计公司24Q1 胶膜出货6 亿平+，环比有望实现增长；4 月下游组件排产预计环比继续向上，量增确定性较强；同时4 月胶膜最新价格实现小幅上涨，考虑5-6 月份旺季属性，胶膜价格或能实现顺价上移，Q2 胶膜盈利水平环比有望改善。


　　盈利预测与投资建议


　　根据胶膜产品最新价格情况，我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为25.9/31.5/36.3 亿元（2024-2025 年前值为30.6/37.8 亿元），当前股价对应PE18.4/15.1/13.2 倍。考虑到公司作为胶膜龙头且平台型公司，在技术研发、成本管控、供应链管理等方面具备优势，业绩确定性相对更强，相对可比公司具备溢价，给予2024 年25 倍PE，对应目标价34.75 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　全球光伏需求增长不及预期风险，产业链价格大幅波动风险，国际贸易摩擦风险，产能建设不及预期风险。

□.邓.伟    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司