洪城环境(600461)2023年报点评：业绩稳健增长 分红承诺展期

事件：2023 年公司实现营业收入80.48 亿元，同增3.43%；归母净利润10.83 亿元，同增12.59%；加权平均ROE 同增0.83pct 至14.44%。


　　水务运营稳健增长，布局直饮水+厂网一体化增量。1）供水：2023 年公司供水营收9.66 亿元，同增3.37%；毛利率同增2.71pct 至44.67%，自来水售水量3.96 亿立方米，同增0.37%，平均水价2.44 元/吨，同增2.99%。公司布局直饮水新赛道，谋求供水新增长。公司计划争取在2024年底建成100 个直饮水项目，实现直饮日供水量达400 吨的目标。2）污水：2023 年公司污水营收23.98 亿元，同增4.56%，毛利率同增0.31pct至41.54%，污水处理量11.61 亿立方米，同增0.91%，平均水价2.06 元/吨，同增3.61%。公司布局了进贤县、安义县、崇仁县、南昌县等一批“厂网一体化”网点，投资额合计37+亿元。


　　燃气成本端压力缓解，盈利修复。1）燃气销售：2023 年营收20.03 亿元，同增5.25%，毛利率同增4.53pct 至9.85%，天然气售气量5.25 亿立方米，同比增长2.30%，平均气价3.82 元/立方米，同增2.88%。2023年南昌市燃气集团（公司持股51%）净利润1.46 亿元，同增43.13%，燃气销售盈利修复；2）燃气工程：2023 年营收3.32 亿元，同降18.30%，毛利率同降4.65pct 至57.29%。


　　固废板块完成业绩承诺目标。2023 年公司固废处理营收7.67 亿元，同增4.18%，毛利率41.38%，同降2.51pct，垃圾焚烧量 94.83 万吨，同降1.31%，发电量4.39 亿度，同降 6.30%，热电联产发电量1.05 亿度，同增 7.54%，供热量 105.67 万吨，同增32.29%；餐厨垃圾处理量 8.24万吨，同增 39.42%；垃圾渗滤液、浓缩液处理量41.59 万吨，同增22.25%。2023 年鼎元生态实现归母净利润1.26 亿元，扣非归母净利润1.25 亿元，业绩承诺完成率为103.38%。


　　净现比回归至1.4，厂网一体化投入加大带来资本开支上行。2023 年公司经营活动现金流净额17.29 亿元，同降21.20%，主要为购买商品、接受劳务支付的现金增加，净现比1.39，同比回落；投资活动现金流净额-18.20 亿元，其中购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金18.72 亿元，同增15.30%，主要系厂网一体化投入加大。


　　2023 年分红比例50.02%，分红承诺展期三年。2023 年公司每股派息0.479 元（含税），分红比例50.02%。同时，公司发布2024-2026 年分红规划，每年以现金形式分配的利润不少于当年归母净利润的50%。


　　盈利预测与投资评级：水务运营资产稳定增长，直饮水+厂网一体化打开业务空间，水价市场化改革&污水顺价推进，板块迎价值重估。考虑内生增长潜力，我们将2024-2025 年归母净利润预测从11.90/12.71 亿元下调至11.63/12.25 亿元，预计2026 年归母净利润为12.89 亿元，2024-2026 年同比+7.4%/5.3%/5.2%，对应PE 为11/10/10，公司承诺2024-2026年分红比例不低于50%，对应2024 年股息率5%（估值日期：2024/4/12）。


　　维持“买入”评级。


　　风险提示：政策风险，市场拓展风险，项目进展不达预期。

□.袁.理./.陈.孜.文    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司